【东方证券】动态跟踪：市拓成果亮眼，关联方减值风险降低-251205（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。世茂服务 00873.HK 公司研究|动态跟踪 市场拓展市场拓展持续发力持续发力，继续扩大继续扩大高能级城市群的市场覆盖、业态不断拓展服务场景，高能级城市群的市场覆盖、业态不断拓展服务场景，基础物基础物管管有望继续稳定增长有望继续稳定增长。2025 年上半年公司市场拓展量质齐升，第三方竞标外拓新增年化合同金额约 9.6 亿，同比增长 54.6%；新增合约面积 40.1 百万平方米，同比增长126.6%，双双创下历史新高。新增住宅平均物业费达到2.9元/平

2、方米/月，反映出新签项目质量和盈利水平的双提升。公司市拓战略坚持聚焦核心城市群和高能级市场，74%的新增项目位于京津冀、长三角和大湾区，一二线城市占比达73%。此外值得强调的是，合同金额超 500 万元/年的高质客户占比提升至 64.3%。下半年，公司继续发力市拓，7 月-10 月合计新增项目近 200 个，其中包含产业园、商写、住宅、学校、医院、政府后勤服务等，不断拓展服务场景与客户价值边界，为未来基础物管稳定增长提供基础。收缩关联交易收缩关联交易规模上限规模上限，关联方，关联方应收应收减值风险降低减值风险降低。近期公司公布其持续关联交易的年度上限调整情况。根据公告，未来多项核心关联业务规模

3、将明显收缩。其中，案场运营服务从 2025 年 1.15 亿的年度上限，下调至 2026 年-2028 年的 0.24/0.11/0.10 亿；车位经纪服务保证金上限从 2025 年 2.45 亿缩减至 2026-2028 年的0.73 亿；物管服务从 2025 年 1.69 亿的年度上限，下调至 2026-2028 年的0.17/0.25/0.21亿。此次公司主动收缩关联交易规模上限，有助于降低关联方应收减值风险，也是对公司“独立性”的不断强化。维持增持评级，调整目标价至维持增持评级，调整目标价至 0.73 港元。港元。根据公司近期经营情况，调整对各项业务收入增速和毛利率的预测，以及销管费用

4、率的预测，调整后 25-26 年 EPS 预测值为0.02/0.06 元（原预测 0.09/0.10 元），引入 2027 年预测值 0.07 元。可比公司 2026年 PE 估值为 11x，对应目标价 0.73 港元。（1 港元=0.909 人民币）。风险提示：毛利率下行风险。第三方拓展风险。应收账款减值毛利率下行风险。第三方拓展风险。应收账款减值风险风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)8,203 7,896 7,249 7,571 7,980 同比增长(%)-5.0%-3.7%-8.2%4.4%5.4%营业利润(百万元)388-148 132

5、 322 370 同比增长(%)142.4%-145.9%161.7%218.8%14.3%归属母公司净利润(百万元)273-272 59 145 166 同比增长(%)129.5%-199.7%121.8%144.4%14.9%每股收益（元）0.11-0.11 0.02 0.06 0.07 毛利率(%)20.1%19.8%18.6%18.0%17.5%净利率(%)3.3%-3.4%0.8%1.9%2.1%净资产收益率(%)3.5%-3.5%0.8%1.9%2.1%市盈率（倍）5.1(5.1)23.5 9.6 8.4 市净率（倍）0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资料来源：公司数据.东方

6、证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年12月03日）0.62 港元 目标价格 0.73 港元 52 周最高价/最低价 1.09/0.61 港元 总股本/流通 H 股（万股）246,817/246,817 H 股市值（百万港币）1,530 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2025 年 12 月 05 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-6.06-6.06-15.07-31.11 相对表现%-5.41-4.54-16.72-61.57 恒生指数%-0.65-1.52 1.65 30.46 赵旭翔