【华源证券】九号公司（689009）-智能短交通龙头地位稳固，新品类多点开花-251203（29页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告汽车汽车|摩托车及其他摩托车及其他非金融非金融|公司深度报告公司深度报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师符超然SAC：S李咏红SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1212 月月 0202 日日收盘价（元）59.60一 年 内 最 高/最 低（元）77.00/43.02总市值（百万元）4,276.88流通市值（百万元）3,296.43总股本（百万股）71.76资产负债率（%）64.95每股净

2、资产（元/股）99.37资料来源：聚源数据九号公司九号公司(689009.SH)(689009.SH)智能短交通龙头地位稳固，新品类多点开花投资要点：投资要点：九号是全球智能短交通及服务机器人领军企业。九号是全球智能短交通及服务机器人领军企业。公司使命为“简化人和物的移动，让生活更便捷而有趣”，聚焦智能短交通以及服务机器人领域，业务覆盖平衡车、滑板车、两轮车、全地形车、割草机器人等多品类。根据公司财报，24 年公司收入 142.0 亿元（同比+38.9%），扣非归母净利润达 10.6 亿元（同比+157.2%），20-24 年收入/扣非归母净利润复合增速分别达 24.0%/113.6%；25H

3、1 收入 117.4 亿元（同比+76.1%），扣非归母净利润 13.1 亿元（同比+125.3%）。公司竞争优势在于短交通领域底层通用技术的研发积累，以及成熟的海外品牌、渠道。公司竞争优势在于短交通领域底层通用技术的研发积累，以及成熟的海外品牌、渠道。九号能够快速的拓展全球市场，不仅得益于高效率的国内供应链支持，更重要的是还拥有两方面优势：（1）技术方面，公司在智慧技术、移动技术、在线化&数据化能力等底层通用技术方面已有深厚积累。（2）品牌方面，公司于 2015 年收购平衡车鼻祖 Segway，获得了可复用的海外品牌、渠道优势。主业：高端智能化两轮车龙头地位稳固；主业：高端智能化两轮车龙头地

4、位稳固；t toBoB 及自主品牌滑板车营收恢复增长。及自主品牌滑板车营收恢复增长。（1）两轮车：九号国内高端龙头地位稳固，并不断拓展目标客群，业绩保持高增长。25H1 电动两轮车实现收入 68.2 亿元（同比+101.7%），收入占比达 58.1%。展望未来，短期聚焦于门店的拓展和提效，中长期期待海外市场、软件服务业务释放潜力。（2）平衡车和滑板车：海外需求恢复，九号市场份额逐步提升，同时自主品牌产品矩阵逐步完善，线下渠道稳步拓展，25H1 贡献 21.8 亿元收入（同比+37.2%），收入占比达 18.6%。新业务新业务：全地形车与割草机器人性价比与智能化优势明显全地形车与割草机器人性价比

5、与智能化优势明显，快速拓展海外市场快速拓展海外市场。（1）割草机器人：主要面向欧美市场，产品正从“能用”向“好用”快速迭代，行业渗透率有望快速提升。九号产品智能化与性价比领先，营收有望高增长，24 年实现收入 8.6 亿元（同比+284%），收入占比达 6.1%。（2）全地形车：主要面向欧美市场，九号智能化与混动技术领先，渠道稳步拓展，25H1 实现收入 5.4 亿元（同比+6.2%），收入占比达 4.6%。盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计公司 25-27 年归母净利润为 20.1/25.9/34.9 亿元，同比增速为84.9%/29.1%/34.6%，对应 25 年 12 月 2 日价格

6、对应 PE 分别为 21/17/12 倍。公司是全球智能短交通及服务机器人龙头，技术壁垒深厚，产品布局丰富，各业务线均有较大成长潜力。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示。风险提示。技术研发风险，国际化业务风险，汇率波动风险。技术研发风险，国际化业务风险，汇率波动风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）10,22214,19621,39727,09331,807同比增长率（%）0.97%38.87%50.73%26.62%17.40%归母净利润（百万元）5981,0842