盛德鑫泰：高端小口径电站锅炉管龙头受益火电降碳升级-220907（30页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。盛德鑫泰 300881.SZ 公司研究|首次报告 公司公司为为小口径电站锅炉小口径电站锅炉高端高端用管用管龙头龙头，市占地位领先市占地位领先。公司深耕电站锅炉小口径用管 20 余年，该领域 19-21 年市占率连续排名前三，21 年合金钢市占率近 50%，不锈钢无缝管的高端 S30432 产品 21 年上半年占国产市场 85%以上。目前无缝管产能规模约 10 万吨，IPO 募投项目将自 23 年陆续释放 3 万吨合金钢和 1 万吨不锈钢管产能，公司高端市

2、场市占率有望持续提升。降碳改造重燃降碳改造重燃电站锅炉管电站锅炉管市场，市场，高端需求进口替代空间大高端需求进口替代空间大。根据中国电力企业联合会，“十四五”煤电总体新增装机规模为 1-1.5 亿千瓦，但改造升级对锅炉管需求的拉动更不容忽视，3.5 亿千瓦亚临界机组将面临升级改造。若后续新建及改造后机组均为超超临界，则 22-25 年火电站锅炉小口径用管市场空间约为 86-128 亿元，其中以 HR3C、Super304H 为代表的高端不锈钢国产化率仍有较大提升空间。随着公司产能的释放，将充分受益于下游需求复苏和高端材料国产替代。工艺“小马拉大车”，解决下游工艺“小马拉大车”，解决下游需求痛点

3、。需求痛点。下游客户主要为电站锅炉厂，采购的管材规格、材质众多，且存在较多“短平快”项目，大型钢铁企业生产工艺和效率难以满足其需求。而盛德鑫泰创新的采用冷轧和冷拔相结合的工艺，使得公司成为国内唯一一家可以生产从碳钢、合金钢到不锈钢全系列的小口径无缝钢管制造企业，客户粘性也因此较强，并且对这种工艺的熟练应用也降低了公司自身的设备投资成本，公司固定资产创收和创利均明显领先于同行，与同行形成差异化竞争。业绩业绩有望有望触底反弹，触底反弹，需求回暖已有前兆需求回暖已有前兆。受疫情、钢价波动、能耗双控等因素影响，公司 20-21 年盈利有所收缩。尽管 22 年上半年仍有外部因素扰动，但能源安全背景下火电

4、需求已开始回暖，21 年 12 月份单月新批煤电机组就已超 21 年前 11 个月总和，公司订单也较为饱满，预计 22 年将迎来盈利修复，23-24 年随着新增产能释放，公司业绩有望重返上升通道。我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.65、1.17、1.61 元，采用 DCF 估值，给予公司目标价 36.11 元，首次覆盖给予公司买入评级。风险提示风险提示 合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、国内及海外新冠疫情反复的风险、假设条件变化影响测算结果 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(

5、百万元)881 1,123 1,169 1,373 1,698 同比增长(%)-2.6%27.4%4.1%17.5%23.6%营业利润(百万元)62 53 75 134 185 同比增长(%)-23.2%-14.2%41.4%78.0%37.9%归属母公司净利润(百万元)52 52 65 117 161 同比增长(%)-25.4%0.5%25.1%78.0%37.9%每股收益（元）0.52 0.52 0.65 1.17 1.61 毛利率(%)12.9%11.0%14.8%18.7%19.9%净利率(%)5.9%4.7%5.6%8.5%9.5%净资产收益率(%)9.4%6.9%8.2%13.3%

6、16.1%市盈率 46.6 46.4 37.1 20.8 15.1 市净率 3.3 3.1 2.9 2.6 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月06日）24.27 元 目标价格 36.11 元 52 周最高价/最低价 35.94/19.54 元 总股本/流通 A 股（万股）10,000/2,650 A 股市值（百万元）2,427 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2022 年 09 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-1.73-1.09 1.49-