1、识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 深度分析|传媒 证券研究报告 传媒行业传媒行业互联网医疗行业深度互联网医疗行业深度 药品线上渗透持续，即时零售药品线上渗透持续，即时零售+AI 诊疗带来诊疗带来新新机遇机遇 核心观点核心观点：从细分品类来看，药品和器械的线上化渗透持续，保健品有望为平台从细分品类来看，药品和器械的线上化渗透持续，保健品有望为平台带来广告收入的增量带来广告收入的增量。（1）药品，药品，线上药店是药品销售中份额增长势头最为强劲的渠道，截至 25Q1 的份额为 4.3%，在“多快好省”的优势和线上医保、处方外流的政策驱动下，份额有望持

2、续提升。（2）器）器械，械，今年以来，多个地区的国补涉及到适老化产品，对线上医疗器械的销售起到了带动作用，长期来看老龄化、健康管理意识提升及科技进步有望带动家用器械市场增长，当前家用器械产品创新持续推进，头部医疗器械公司加大电商渠道投入，线上化趋势将持续。（3）保健保健品，品，线上已成为保健品销售的主要渠道，保健品新品竞争的特征、用户对于大健康的关注度增加会使得保健品品牌加大在线上的广告投放。渠道来看，渠道来看，O2O 有望有望与大厂即时零售实现协同，与大厂即时零售实现协同，AI 问诊为互联网医疗问诊为互联网医疗平台带来导流平台带来导流。（。（1）当前的）当前的 O2O 和和 B2C 两大渠道

3、两大渠道中中，B2C 主要玩家包括京东、天猫两大平台，O2O 药品市场规模小于 B2C，主要玩家包括美团、饿了么和京东到家，其中美团占据接近 80%份额。O2O 在零售药店销售额当中的占比不断提升，今年8月同比提升1.7pct至8.9%；代表的药品特征来看，B2C 平台处方药占比稍高，O2O 渠道中仍以OTC 为主；从药品供应来看，B2C 偏自营，O2O 以线下药店直送为主要来源。（2）渠道方面存在的机遇，）渠道方面存在的机遇，2025 年以来，即时零售竞争态势激烈，大厂皆加强布局，尤其是 9 月以来，对非餐品类的布局加深。其中，京东大药房的线下实体店落地，有望实现自营的供应链优势与即时零售业

4、务的协同。（3）AI 问诊赋能，问诊赋能，AI 技术正重塑医疗领域的服务模式与运营效率，对于互联网医疗平台来说，通过生态内药品商城的布局在问诊结束后推送药品链接、或通过连接真实医疗资源，实现服务闭环，并且可以提供 O2O 或 B2C 买药服务，在互联网医疗平台实现收入闭环。投资建议。投资建议。在品类端，药品、器械的线上化渗透持续，并受益于处方外流、线上医保和国补的政策趋势，保健品线上渗透已较为成熟，但新品竞争的特征会带来广告投流的增长，为平台带来广告收入的增加。在渠道端，今年大厂即时零售竞争加剧，9 月以来加大非餐领域的布局，有望与互联网医疗平台实现业务协同、带来赋能；AI 问诊的持续完善有望

5、为平台药品的销售带来导流，看好互联网医疗平台未来的发展空间。推荐京东健康、美团，建议关注阿里健康、平安好医生等。风险提示风险提示。互联网医疗政策进一步趋严的风险、处方外流不及预期的风险、市场竞争超预期的风险。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-11-28 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 010- 分析师：分析师：罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No.BOR756 021- 分析师：分析师：廖志国 SAC 执证号：S02605250600

6、01 021- 分析师：分析师：罗悦纯 SAC 执证号：S0260524120001 021- 请注意，廖志国,罗悦纯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：【广发传媒&医药&海外】互联网医疗跟踪:AI 赋能医疗效果显著，看好 AI 大模型带动互联网医疗问诊效率提升 2025-02-19 -14%-4%5%15%24%34%11/2402/2504/2507/2509/2511/25传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2424 Table_PageText 深度分析|传媒 重点公司估值和财务分析表重点公司估值