【华金证券】沐曦股份（688802）-新股覆盖研究：沐曦股份-251201（10页）.pdf

1、http:/ 年 12 月 01 日公司研究证券研究报告沐曦股份（沐曦股份（688802.SH）新股覆盖研究新股覆盖研究投资要点投资要点 本周二（12 月 2 日）有一家科创板上市公司“沐曦股份”询价。沐曦股份沐曦股份（688802）：公司致力于研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈 GPU 产品。公司 2022-2024 年分别实现营业收入42.64 万 元/0.53 亿 元/7.43 亿 元，2023 年 至 2024 年 YOY 依 次 为12334.60%/1301.46%；实现归母净利润-7.77 亿元/-8.71 亿元/-14.09 亿元，2023年

2、至 2024 年 YOY 依次为-12.12%/-61.72%。根据管理层初步预测，预计公司 2025年营业收入较上年增长 101.86%至 166.46%，净利润亏损幅度较上年收窄 45.84%至 62.59%。投资亮点：投资亮点：1 1、受益于、受益于 AMDAMD 基因加持，公司成为国内高性能通用基因加持，公司成为国内高性能通用 GPUGPU 产品的产品的领军企业之一，有望充分受益于国产替代的持续推进。领军企业之一，有望充分受益于国产替代的持续推进。公司三位联合创始人均来自 AMD，其中陈维良先生曾任 AMD 上海公司高级总监、彭莉女士和杨建先生曾任 AMD 上海公司企业院士；其余核心团

3、队成员亦具备 20 余年的 GPU 相关研发及产业经验。在核心团队带领下，公司致力于自主研发全栈高性能 GPU芯片及计算平台，逐步成为了国内少数几家全面系统掌握了通用 GPU 架构、GPUIP、高性能 GPU 芯片及其基础系统软件研发设计和量产核心技术的企业之一。报告期间，公司先后推出了用于智算推理的曦思 N 系列 GPU、用于训推一体和通用计算的曦云 C 系列 GPU；其中曦云 C 系列训推一体 GPU 芯片在通用性、单卡性能、集群性能及稳定性、生态兼容与迁移效率等方面均达到国内领先水平，具备较强的综合竞争力。截至 2025 年 6 月末，公司 GPU 产品累计销量超过 2.5 万颗，在多个

4、国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心实现规模化应用，深度赋能教科研、金融、交通、能源、医疗健康、大文娱等行业。根据 Bernstein Research 以销售金额口径测算的数据及公司结合 IDC 数据以算力规模口径测算的结果，2024 年公司在国内 AI芯片市场中的份额约为 1%；考虑到现阶段 GPU 市场整体呈海外寡头垄断格局，公司未来或充分受益于国产替代的持续推进。2 2、公司持续丰富产品矩阵公司持续丰富产品矩阵，在在迭代现有产品的同时迭代现有产品的同时，亦积极拓宽产品应用场景亦积极拓宽产品应用场景；其中新一代训推一体芯片其中新一代训推一体芯片曦云曦云 C600C60

5、0 预计于预计于 20252025 年底进入风险量产。年底进入风险量产。（1）在用于训推一体的曦云 C系列 GPU 产品方面，公司于 2023 年推出了首款训推一体 GPU 芯片曦云 C500，并在此基础上陆续推出了曦云 C550、曦云 C588；据公司问询函回复披露，新一代训推一体芯片曦云 C600 已于 2025 年 7 月完成回片并成功点亮、预计于2025 年底进入风险量产，目前已有多家互联网厂商、金融机构、服务器 OEM厂商表达对曦云 C600 产品的测试和适配意愿；而下一代旗舰产品曦云 C700研发项目于 2025 年 4 月立项，目前正处于软硬件购置和产品设计开发阶段，芯片的核心设

6、计、功能验证已大部分完成；2025Q1，公司训推一体系列产品收入占比已达 95%以上；随着其迭代进入“量产一代、在研一代、规划一代”的稳定周期，公司收入预期向好。（2）公司正在研发用于图形渲染的曦彩 G系列 GPU 产品，进一步完善覆盖训推一体、智算推理和图形渲染等多元领域的产品矩阵；据招股书披露，该系列产品具备较强的图形处理能力，可广泛应用于云渲染、游戏、数字孪生、影视动画制作、专业制图等场景；据问询函回复披露，公司现已完成曦彩 G100 GPUIP 的设计和验证工作。交易数据交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）360.00流通股本（百万股）12 个月价格区间/分析师李