【东吴证券】阿特斯（688472）-阿特斯：公告美国市场业务调整，保障美国长期经营-251201（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 阿特斯（688472）阿特斯：公告美国市场业务调整，保障美国阿特斯：公告美国市场业务调整，保障美国长期经营长期经营 2025 年年 12 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 证券分析师证券分析师 徐铖嵘徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)17

2、.20 一年最低/最高价 8.34/24.28 市净率(倍)2.70 流通A股市值(百万元)23,954.98 总市值(百万元)63,437.34 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.37 资产负债率(%,LF)65.96 总股本(百万股)3,688.22 流通 A 股(百万股)1,392.73 相关研究相关研究 阿特斯(688472)：CSIQ 披露 25Q4及 26 年展望，CSIQ 在手订单充沛、26 年储能出货翻倍 2025-11-19 阿特斯(688472)：2025 年中报点评：高质量光伏战略+储能强势突破，25H1 业绩超市场预期 2025-08-29 买入（维持）Tab

3、le_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）51,310 46,165 42,389 37,913 43,544 同比（%）7.94(10.03)(8.18)(10.56)14.85 归母净利润（百万元）2,903 2,247 1,504 2,631 3,510 同比（%）34.61(22.60)(33.05)74.85 33.42 EPS-最新摊薄（元/股）0.79 0.61 0.41 0.71 0.95 P/E（现价&最新摊薄）21.85 28.23 42.17 24.12 18.08 Table_Tag Ta

4、ble_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：公司公告美国业务调整：1）公司拟与控股股东 CSIQ 新设合资公司 M、N，其中公司持有 24.9%、CSIQ 持有 75.1%股份。公司 M/N 将分别从事美国的光伏业务/储能业务，并将通过租赁公司的海外资产运营。2）公司计划将通过股权转让，将供应美国市场的海外工厂（包括已建成的 THX1 光伏切片厂、建设中的 SSTH 储能厂和 GNCM 电池厂）重组为CSIQ 控股 75.1%、公司持股 24.9%的架构。降低美国产能股权比例、满足降低美国产能股权比例、满足 OBBBOBBB 要求要求。公司在美国已投产 5GW 光伏组件工厂，当前满产

5、运行；按美国 IRA 制造补贴，组件每 W 可享 7 美分补贴；公司预计美国电池工厂一期将于 26 年 3 月投产，总规划 5GW 电池、每 W 可享 4 美分补贴。公司预计美国储能工厂一期将于 26 年 12 月投产。为满足 OBBB 法案 FEOC 要求，公司需将美国产能股权比例降至25%以下，而后可获取正常补贴。海外光伏切片工厂 THX1 产能约 8GW 已建成，海外储能工厂 SSTH 和电池厂 GNCM 约 3GWh/2.9GW 在建，公司预计 26 年投产。股权变动落地、获取一次性转让费、后续对美股权变动落地、获取一次性转让费、后续对美 25%股权股权+租赁服务费租赁服务费。公司海外

6、非美三家工厂净资产评估总价为 4.6933 亿元，故本次转让75.1%股权交易金额约 3.52 亿元。公司可获一次性股权转让对价，且享有后续美国业务 24.9%持续收益。公司 M、N 将通过租赁公司的部分海外资产开始运营，2026 年度日常关联交易中预计租金不超 10.99 亿元，可持续获取租赁服务费。26 年储能出货高增、光伏保利控量年储能出货高增、光伏保利控量。公司储能订单充沛，截止 25 年 10月 31 日在手订单为 31 亿美元（包括长期服务协议），公司预计 25 全年出货 7.9-8.1GWh、26 全年约 14-17GWh，同增 73115%。组件稳健经营、盈利优先，26 全年公