【研报】商业贸易行业电商导购系列之三：返利网拟借壳上市对比价格型、内容型、社交型三大导购体系-20200329[22页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2222 Table_Page 行业专题研究|商业贸易 2020 年 3 月 29 日 证券研究报告 电商导购系列之三电商导购系列之三 返利网返利网拟拟借壳上市借壳上市，对比对比价格型价格型、内容型内容型、社交型三大导购体系社交型三大导购体系 分析师：分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE.no: BNV287 021-60750633 核心观点核心观点： 价格型导购龙头返利网拟登陆价格型导购龙头返利网拟登陆 A 股股。ST 昌九 3 月 5 日发布重大资产重组停牌公告 ，公司拟通过现金或发 行股份

2、的方式购买上海中彦（返利网母公司）100%股份，拟置出资产原上市公司的全部资产和负债。 返利网是国内主打购物返利的导购返利网是国内主打购物返利的导购先驱先驱，C 端流量与端流量与 B 端合作品牌具备体量优势。端合作品牌具备体量优势。返利网核心业务模式是为电 商卖家推广各类优惠信息，消费者通过返利网渠道成交后，返利网向商家收取一定佣金。C 端端流量：流量：返利网具 备先进入者的体量优势和用户心智。根据公司官网，截至 2019 年底返利网累计注册用户数超过 2.4 亿；根据 QM 数据，2019 年返利网平均 MAU 超 1060 万，2014 年 11 月至今，返利网 MAU 始终处于行业领先位

3、置，而 竞争对手的排名在 5 年间发生了较多更迭，返利网在用户心智和品牌具备一定的优势。B 端端合作资源：合作资源：返利网 已积累较多合作商户资源，合作伙伴包括淘宝、京东、拼多多、饿了么等 400 多家电商平台，以及苹果、耐克、 华为等 1.2 万多个品牌商，覆盖零售、旅游、生活服务、海淘等多个消费场景，每月返利金额超过 1 亿元；可 为用户提供高返利比例的独家优惠，也积累出了较多的合作经验与营销工具，能为商家提供更好的营销策略。 返利网返利网 VS 值得买：价格驱动值得买：价格驱动 VS 内容导向内容导向，两种聚客方式，两种聚客方式的较量。的较量。值得买与返利网的盈利本质均是流量变现； 收入

4、以佣金和广告为主，站点流量提升带来的广告价值提升更有增长空间。聚客方式上，返利网以价格优惠吸 引用户，是价格敏感型用户网购前搜索商品的“刚需工具” ；值得买则以内容为抓手，在购物目标模糊时帮助用 户作出消费决策，垂直细分用户群对 UGC 沉淀出的内容社区有极高的粘性。对比二者规模，返利网的目标受 众更广，拥有更大的 MAU 和 DAU 体量；而值得买目标客群更为细分垂直，用户量基数相对小但是忠诚度和粘 性更强，DAU/MAU 指标领先。用户变现效率来说，2018-2019 年，值得买平均单 MAU 净利润为 29.7/31.2 元， 返利网为 14.8/14.2 元，细分垂类消费者+高客单价的

5、数码产品为核心，带来更高的变现价值。 返利网返利网 VS 花生日记：直接返利花生日记：直接返利 VS 多级分佣，获客与留存机制不同多级分佣，获客与留存机制不同。返利网为中心化流量平台，用户的获取 与留存主要由平台进行组织和管理；以花生日记为代表的社交导购平台则利用多级分佣机制，通过社交裂变拉 新（类似导购界的拼多多） ，形成了自驱动的会员组织，平台主要行使工具角色，整体上形成了“平台运营商 超级会员（个体消费者）下级会员” 的多层计酬体系。与返利网相比，用户在花生日记等社交导购平 台上购物时获得的直接返利额度更低，需要依靠拉新获得更大受益；且平台的 GMV 利润率更低，交易规模大 而平台收入利

6、润体量小，同时存在一定的监管风险。 风险提示风险提示：行业竞争加剧，电商及其他导购平台对流量的争夺加剧，造成新用户获取成本快速提高、存量用户 流失；核心电商及广告公司客户营销策略变动，下游电商平台在产业链中议价权较强，电商平台经营策略变动 或引起导购经营情况的大幅波动；消费偏好变化，既有导购形式对用户吸引力下降。 相关研究相关研究： 电商服务系列之导购:羊毛剪，种草机，电商导购的前世今生 2019-09-10 商业贸易行业:什么值得买：软文配好价，导购平台之形，广告变现之实 2019-07-04 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2222 Table_PageText