【研报】商业零售行业零售与化妆品投资机会展望：关注超市、电商与美妆-20200317[31页].pdf

1、2020年年3月月17日日 零售与化妆品投资机会展望零售与化妆品投资机会展望 关注超市、电商与美妆关注超市、电商与美妆 中中信信证券研究部证券研究部 商业零售行业商业零售行业 徐晓芳徐晓芳 1 1 核心核心观点观点 超市：龙头提份额超市：龙头提份额，拓边界拓边界 需求：公共餐饮、集体用餐等需求部分回归家庭用餐，商超品类C端零售需求增加 强者恒强：防疫举措放大龙头在规模、网点、供应链、信息系统等方面的优势 成长性：拓宽线下、线上中长期成长空间 重点推荐：永辉超市、家家悦、高鑫零售、步步高 电商：快速复苏电商：快速复苏，格局稳定格局稳定，低低线线发力发力 总量：冲击逐步消退，线上消费习惯得以强化

2、格局：寡头垄断，消费者心智较难突破 动力：低线消费升级，“得低线者得未来” 美美妆：妆： 疫情的影响，品牌的自救 韩日美妆需求向本土品牌的迁移 中长期：4大底层驱动力不变，赛道“宽”且“长” 重点推荐：珀莱雅、丸美股份、壹网壹创、上海家化 风险提示风险提示： 居民购买力短期下行风险 ；量化宽松，资本涌入，竞争加剧 pOtMqQsOnQtNsQrQqPyRmP6McMaQtRmMsQoOfQqQpMkPmNxP9PpPwOuOmQmRMYoMsR 2 1.超市：超市：结构性受益，集中度提升，双线成长空间拓宽结构性受益，集中度提升，双线成长空间拓宽 I.I.需求：公共餐饮、集体用餐等需求部分回归家

3、庭用餐，商超品类需求：公共餐饮、集体用餐等需求部分回归家庭用餐，商超品类C C端零售需求端零售需求增加增加 II.II. 集中集中度提升：度提升：防疫举措放大龙头在规模、网点、供应链、信息系统等方面的防疫举措放大龙头在规模、网点、供应链、信息系统等方面的优势优势 III.III.成成长性：拓宽线下、线上中长期成长空间长性：拓宽线下、线上中长期成长空间 3 3 结构性需求增加：生鲜、包装食品（剔除酒水、饮料）等一般占超市销售的50%70%。受疫情影响，近半生鲜需求由机 构团体、餐饮企业转移至零售端，包装食品如方便面等需求提升，C端零售商普遍受益。 草根调研推算高鑫零售、步步高的经营口径同店增速在

4、5%左右，永辉超市、家家悦、红旗连锁的同店增速更高，或达双位 数；进入3月以来，延续了较高的同店增速。 1.1 公共公共餐饮、集体餐饮、集体用餐回归用餐回归家庭用餐，商超品类家庭用餐，商超品类C端零售需求增加端零售需求增加 资料来源：Euromonitor，中信证券研究部 注：图中所示数字为2018年生鲜消费量数据 疫情下生鲜需求迁移至零售端疫情下生鲜需求迁移至零售端 4 4 疫情中，优质商超龙头普遍成为各地政府、商务部门指 定的防疫保供企业，从而在供应链、网点、执行力等方 面的优势被放大，市场份额提升。 疫期丰富的商品供应，虽有上浮但在合理区间的价格、 严格的防疫举措使龙头赢得较高市场美誉度

5、，即使在疫 情结束后，其在供应链资源、消费者心智方面的优势仍 将得以延续。 资料来源：公司公告，Euromonitor，中信证券研究部预测 资料来源：公司公告，公司官网，Euromonitor，中信证券研究部预测 注：2019年永辉超市门店数包含收购的 百佳超市38家门店 永辉超市、高鑫零售、沃尔玛中国、家乐福中国营业收入永辉超市、高鑫零售、沃尔玛中国、家乐福中国营业收入（亿（亿元）元）永辉超市、高鑫零售、沃尔玛中国、家乐福中国大卖场门店数量永辉超市、高鑫零售、沃尔玛中国、家乐福中国大卖场门店数量 1.2 强者强者恒强：防疫举措放大恒强：防疫举措放大龙头优势龙头优势 579 714 872 8

6、4 105 132 156 184 230 273 323 372 409 446 461 484 486 426 90 112 134 156 182 203 218 236 236 228 229 220 215 209 0 200 400 600 800 1,000 永辉超市高鑫零售沃尔玛家乐福 37 57 85 123 177 247 305 367 421 492 586 705 854 380 455 563 683 780 864 921 968 1,0091,0341,004 954 442 497 569 609 648 659 671 699 719 774 795 255