乐信(LX.O)-美股公司研究报告：3Q25：业绩稳健但4Q25或面临挑战-251125（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 乐信乐信(LX US)3Q25：业绩稳健但：业绩稳健但 4Q25 或面临挑战或面临挑战 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):6.00 李健，李健，PhD 研究员 SAC No.S0570521010001 SFC No.AWF297 +(852)3658 6112 陈宇轩陈宇轩*研究员 SAC No.S0570524070010 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 11 月 21 日)3.50 市值(美元

2、百万)588.08 6 个月平均日成交额(美元百万)20.22 52 周价格范围(美元)3.07-11.22 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 收入及其他收益(百万)14,204 13,235 13,778 15,260+/-%8.78(6.82)4.10 10.75 归属母公司净利润(百万)1,100 1,807 1,659 2,475+/-%3.24 64.21(8.19)49.20 EPS(最新摊薄)6.49 10.07 9.24 13.79 PE(倍)6.52 2.

3、52 2.74 1.84 PB(倍)0.65 0.34 0.31 0.28 ROE(%)10.76 15.74 12.95 17.34 股息率(%)3.14 11.59 11.57 17.26 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 25 日美国 其他多元金融其他多元金融 乐信公告 3Q25 业绩：归母净利润 5.1 亿元（同比/环比：+68/+2%）。净利润 take rate（NTR）提升至 2.0%（2Q25：1.92%），NTR 上涨主因公司贷款投放减少后营销费用降低。风险略有上涨，首日逾期率环比提升 0.05%（幅度）。放款量环比降低 3.8%至 509 亿元，我们

4、估计主因公司收缩了 ICP业务的放款量。加强商业银行互联网助贷业务管理 提升金融服务质效的通知（助贷新规）已于 10 月 1 日正式执行，高定价贷款资金的供给或于 4Q25 进一步收紧，我们预计贷款风险或将在 4Q25 更加快速地提升（互联网金融：行业贷款流动性收紧推升互金平台贷款风险，2025 年9 月 20 日），同时放款量或将进一步收缩，盈利可能环比明显降低。股东回报持续推进，5000 万美元的公司回购计划额度已经使用 2500 万美元；1000 万美元的管理层回购计划额度已经使用 510 万美元。Dpd30+的Vintage curve 显示公司的风险上涨可能更多地是由于行业流动性收紧

5、导致，而公司本身的风控能力可能确有提升，我们认为这将助力公司穿越本轮信贷周期风险周期，维持“买入”评级。质量：质量：3Q25 风险小幅抬升，风险小幅抬升，4Q25 风险上行压力大风险上行压力大 3Q25 前瞻风险指标小幅度恶化，首日逾期率环比升高 0.05%（幅度）。90天+逾期率环比降低至 3.0%（2Q25：3.1%）。根据 Vintage curve，我们能观察到2Q25所发放贷款的30天+逾期率的曲线斜率是由相对较低的位置突然变陡峭的，可能印证了公司的风险上涨主要是由行业流动性收紧引起的，本轮监管收严可能会导致公司压降风险的速度放缓。建议未来持续关注vintage 曲线走势，并验证终损

6、率能否降低。公司仍然谨慎计提拨备，本季度信用成本（拨备+公允价值变动）环比提升 3.9%，占贷款余额的比例提升至 4.15%（2Q25：3.90%），同时拨备覆盖率环比持平于 270%。4 月 3 日金管局发布的助贷新规已于 10 月 1 日正式执行，我们认为行业贷款资金供给会加速收缩，贷款风险或将进一步上探。规模：规模：3Q25 规模略有收缩规模略有收缩 3Q25 新放款量环比略降低至 509 亿元（同比/环比：-0.2/-3.8%），我们估计放款量收缩可能主要由于公司减少了 ICP 业务的投放。电商业务环比增长 14%至 23.1 亿元，环比增速相对上个季度的 80.2%明显放缓，电商业务