1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 中成药中成药 2025 年年 11 月月 21 日日 达仁堂（600329）2025 年三季报点评 推荐推荐（维持）（维持）聚焦主业，核心产品放量可期聚焦主业，核心产品放量可期 目标价：目标价：50.2 元元 当前价：当前价：46.32 元元 事项：事项：25 年前三季度公司主营收入 36.7 亿元，同比下降 34.59%;归母净利润 21.52 亿元，同比上升 167.73%;扣非净利润 8.18 亿元，同比上升 6

2、.7%;其中 2025 年第三季度，公司单季度主营收入 10.19 亿元，同比下降 38.08%;单季度归母净利润2.25亿元，同比上升53.66%;单季度扣非净利润2.22亿元，同比上升66.92%，业绩变动主因公司合并范围发生变化，本年不再包含天津中新医药有限公司数据。评论：评论：工业板块稳健发展工业板块稳健发展。前三季度速效救心丸含税销售额为 17.16 亿元，同比增长13.34%；清咽滴丸含税销售额为 3.76 亿元，同比增长 38.61%。三季度分红落地，股东回报力度凸显。三季度分红落地，股东回报力度凸显。达仁堂 2025 年前三季度推出每 10 股派现 24.50 元（含税）的分红

3、方案，合计派现 18.87 亿元，股利支付率 87.67%，高分红彰显公司对经营前景的信心，强化长期投资价值。盈利能力大幅优化。盈利能力大幅优化。1）3Q25 综合毛利率 75.8%（同比+29.2pct），净利率 21.9%（同比+13.3pct）；2）25 年前三季度公司销售费用率 38.6%（同比+12.3pct），管理费用率 8.3%（同比+2.1pct），研发费用率 2.9%（同比+1.1pct）；3）应收账款 10.3 亿元（3Q24 23.7 亿元），存货 12.1 亿元（3Q24 16.3 亿元）。投资建议投资建议：聚焦工业主业，主品稳健放量聚焦工业主业，主品稳健放量，维持，维

4、持“推荐推荐”评级。评级。基于公司商业板块剥离及联营公司股权转让，我们预计 25-27 年业绩为 22.4、11.1、12.0 亿元，同比+0.5%/-50.7%/+8.8%。鉴于达仁堂作为中华老字号稀缺标的，具备估值溢价，给予公司 26 年 35x 目标 PE，对应目标价 50.2 元，维持“推荐”评级。风险提示风险提示：核心产品销量不及预期，营销改革不及预期，政策波动。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)7,307 4,803 5,300 5,849 同比增速(%)-11.1%-34.3%10

5、.4%10.3%归母净利润(百万)2,229 2,241 1,105 1,203 同比增速(%)125.9%0.5%-50.7%8.8%每股盈利(元)2.89 2.91 1.43 1.56 市盈率(倍)16 16 32 30 市净率(倍)4.5 3.9 4.5 4.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2025年11月20日收盘价 证券分析师：郑辰证券分析师：郑辰 邮箱： 执业编号：S0360520110002 证券分析师：高初蕾证券分析师：高初蕾 邮箱： 执业编号：S0360524070002 公司公司基本数据基本数据 总股本(万股)77,009.44 已上市流通股(万股)56,7

6、08.94 总市值(亿元)356.71 流通市值(亿元)262.68 资产负债率(%)22.11 每股净资产(元)11.70 12 个月内最高/最低价 50.05/29.17 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个个月月)相关研究报相关研究报告告 达仁堂（600329）2024 年三季报点评：工业稳健运行，扬帆营销 2.0 2024-11-03 达仁堂（600329）2023 年三季报点评：业绩短期承压，看好长期增长 2023-11-02 达仁堂（600329）2023 年中报点评：业绩符合预期，混改成效持续释放 2023-08-17 -14%9%31%53%24/1125/0225/0