【东兴证券】首席周观点：2025年第47周-251120（9页）.pdf

1、 东兴证券研究报告东兴证券研究报告 首席周观点：2025年第47周 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIESP1 首席周观点：首席周观点：2022025 5 年第年第 4 47 7 周周 2025 年 11 月 20 日 首席观点首席观点 周度观点周度观点 金属行业：金属行业：“十五五规划建议点评”：供需结构改善或持续优化金属行业盈利能“十五五规划建议点评”：供需结构改善或持续优化金属行业盈利能力及估值水平力及估值水平 事件：事件：10 月 28 日中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议（以下简称建议）全文发布，结合9 月 28

2、 日工业和信息化部等八部门发布的有色金属行业稳增长工作方案（20252026 年）（以下简称方案），为中国有色金属行业的发展做出了清晰的指引，强调高质量绿色发展路径。我们认为，金属行业的供给或维持低速稳定高质量发展，金属行业的需求或受益新质生产力行业发展而快速扩张，供需结构的改善或推动金属行业盈利能力及估值水平持续优化。从供给侧观察，建议和方案自上而下对有色金属行业战略矿产的保护和产能产量发从供给侧观察，建议和方案自上而下对有色金属行业战略矿产的保护和产能产量发展控制均做出指引，强调战略矿产保护和有色金属产量的低速稳定高质量增长。展控制均做出指引，强调战略矿产保护和有色金属产量的低速稳定高质量

3、增长。战略矿产的保护与增储至关重要。战略矿产的保护与增储至关重要。考虑到我国战略性矿产低储量、高对外依存度的格局，战、矿产保护已成为国家安全和资源战略的重要组成部分。国家将统筹利用超长期特别国债等现有资金渠道，支持有色金属资源开发，并做好重要品种国家储备（储备规模或达到 GDP 的1.2%）。战略矿产的保护和增储对我国有色金属行业的发展具有重要意义。一方面，资源储量的突破将为我国有色金属的长期稳定生产打下坚实基础，且国内资源储量的提升或有效降低我国金属矿产对外依存度。另一方面，国家收储将推升金属需求。例如，2025 年 15 月，我国精炼镍采购超 7 万吨，累计显性储备超 10 万吨，约为 2

4、024 年全球镍精炼产量的 3%，国家资源收储推动了金属需求提升。有色有色金属产量或维持低速稳定高质量增长。金属产量或维持低速稳定高质量增长。2024 年，我国十种有色金属产量同比增速为 4.3%。在方案中，20252026 年间我国十种有色金属产量年均增长目标设定为 1.5%左右，较2024 年供给增速出现明显收缩。这也与 建议 中强调的综合整治“内卷式”竞争相互印证，国家或以能效、碳排放、资源配套等市场化手段压减低效产能。我们参考钢铁与锂行业“反内卷”政策进行分析。钢铁行业方面，由于钢铁行业需求疲软，价格及利润水平下跌，为防 张天丰张天丰|东兴证券金属首席分析师东兴证券金属首席分析师 S1

5、480520100001，021-25102914，Zhang_ 东兴证券研究报告东兴证券研究报告 首席周观点：2025年第47周 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIESP2 止行业同质化恶性竞争并破除地方保护，“反内卷”政策利用市场机制及行业自律机制优化升级产能，并实现行业高端化及绿色化转型。钢铁行业“反内卷”政策主要通过四方面实施：（1）通过设备更新和智能化改造提升生产效率；（2）通过产品结构调整提升行业盈利水平；（3）通过环保政策（碳税）倒逼企业升级设备以满足合规要求，提升远期成本曲线；（4）通过行业集群化发展程度提升以扩大规模效应并强化

6、对上游的议价能力。受益于“反内卷”政策的实施，2025 年 8 月黑色金属冶炼及压延加工业毛利率已升至 8%，远超去年同期的 2%；申万钢铁行业市盈率亦由去年同期的 20.52X 升至 25 年 10 月 29 日的 40.86X（同比+99%），钢铁行业盈利及估值水平明显修复。锂行业方面，行业供给的快速扩张使得矿产品价格大幅下跌。新矿产资源法通过对可采矿石品位的限制，实现对低效产能的压减。自 2025 年 7月新矿产资源法生效以来，碳酸锂期货价格已由 7 月 1 日的 62980 元/吨累计上涨+28%至 10 月 28 日的 80800 元/吨，锂行业平均动态市盈率也从 7 月 1 日的