【紫金天风】储能带来的价值重估-251120（21页）.pdf

1、2025/11/202025/11/20储储储储储储储储储作者：柳晓怡从业资格证号：F03149999交易咨询证号：Z0023297联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格审核：李文涛交易咨询证号：Z0015640观点小结 基本面来看，近期国内铅市场属于供减需增的格局。需求端，上周铅蓄电池企业开工率继续上升1.34至70.56%，近期储能大电池订单旺盛，根据我们测算，储能领域需求将贡献26年全球铅消费0.37%的增速。供应端，虽TC维持低位，但近期铅、白银价格回升带来炼厂的利润改善，原生开工率维持高位，但年尾开工呈现季节性下降；再生开工率此前大幅回升但上周再度下降2.5个百分点至48.2

2、%，主因今年环保限制严格，另外河南等地出台对国五及以下运输车辆管控新政，限制了废电瓶到货，整体开工受限。库存方面，目前虽内外库存水平仍存巨大差距，但铅锭进口窗口维持关闭，国内货源若趋紧难快速依托进口缓解。目前储能带来的需求增长属于长期叙事，整体抬升铅价估值，而短期供应增量有限，因此建议关注此次铅价回调后的带来的中长期布多机会。铅月度平衡表（单位/万吨）版本：2025/11/20分项时间2025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/9 2025/10 2025/11 2025/12 2026/12026/22026/32026/4202

3、6/5原生铅产量29.02 28.72 33.31 32.34 33.12 32.86 32.37 32.47 32.78 32.60 33.47 33.00 30.00 29.00 33.00 32.00 33.00 再生铅产量23.06 17.44 36.71 35.14 22.35 22.64 25.80 24.88 23.68 27.29 28.58 28.00 25.00 20.00 30.00 29.00 30.00 总产量52.08 46.16 70.02 67.48 55.47 55.50 58.17 57.35 56.46 59.89 62.05 61.00 55.00 49

4、.00 63.00 61.00 63.00 进口0.24 0.17 0.29 0.47 0.44 0.08 0.34 0.18 0.15 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 出口0.05 0.85 0.28 0.34 0.56 0.32 0.18 0.28 0.15 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 总供应52.27 45.48 70.03 67.61 55.35 55.26 58.33 57.25 56.46 60.19 62.35 61.30 55.30 49.30 63.30 61.30 63.30

5、 总消费52.08 43.33 69.91 69.34 52.83 55.56 58.09 55.69 62.20 60.87 61.35 59.30 54.30 47.30 65.30 62.30 62.80 过剩量0.190.192.162.160.130.13-1.731.732.522.52-0.300.300.240.241.561.56-5.745.74-0.680.681.001.002.002.001.001.002.002.00-2.002.00-1.001.000.500.50产量同比-7.86%2.88%12.27%9.10%-0.35%-0.64%3.55%2.50%3

6、.81%3.40%3.12%2.73%5.61%6.15%-10.03%-9.60%13.57%消费同比-14.28%9.80%7.86%13.56%-7.38%-2.58%-0.51%-12.54%12.71%6.84%-1.21%-3.23%4.26%9.17%-6.59%-10.15%18.86%产量累计同比77.42%72.46%94.89%104.13%101.71%100.83%99.11%96.78%96.43%95.59%94.66%93.89%5.61%5.86%-0.75%-3.28%-0.07%消费累计同比-14.28%-4.80%0.18%3.79%1.54%0.85%