【东吴证券】联德股份（605060）-精密铸件隐形冠军，受益AI算力“制冷+电源”双轮驱动-251121（32页）.pdf

1、 证券研究报告公司深度研究通用设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/32 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 联德股份（605060）精密铸件隐形冠军，受益精密铸件隐形冠军，受益 AI 算力“制冷算力“制冷+电电源”双轮驱动源”双轮驱动 2025 年年 11 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 黄瑞黄瑞 执业证书：S0600525070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)34.53 一年最低/最高价 13.76/42.66 市净率(倍)3

2、.43 流通A股市值(百万元)8,250.61 总市值(百万元)8,307.64 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)10.05 资产负债率(%,LF)20.40 总股本(百万股)240.59 流通 A 股(百万股)238.94 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,211 1,098 1,287 1,617 2,164 同比（%）8.09(9.32)17.15 25.67 33.80 归母净利润（百万元）251.34 187.47 217.33 301.85 41

3、4.25 同比（%）1.45(25.41)15.93 38.89 37.24 EPS-最新摊薄（元/股）1.04 0.78 0.90 1.25 1.72 P/E（现价&最新摊薄）33.22 44.53 38.41 27.66 20.15 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 全球制冷压缩机铸件龙头，深度绑定外资巨头切入全球制冷压缩机铸件龙头，深度绑定外资巨头切入 AIDC 制冷制冷&电源领电源领域。域。公司是全球商用空调压缩机铸件龙头、工程机械铸件领先企业。凭借“铸造+机加工”一体化能力，深度绑定江森自控、英格索兰、卡特彼勒等全球 500 强客户，合作关系均超 10

4、 年。基于与头部客户的战略合作关系，公司顺势切入 AIDC 赛道，供应数据中心制冷（压缩机）与备用电源（柴油发电机、燃气轮机）所需的高端精密铸件。2016-2024 年公司收入/归母净利润 CAGR 分别为 12.7%/13.3%，业绩保持较快增长趋势。2025 年上半年，受益于数据中心订单兑现，公司业绩重回增长区间。AI 产业快速发展趋势下，公司通过国内外产能扩张，有望开启新一轮增长。传统业务工程机械迎来景气度复苏，新业务传统业务工程机械迎来景气度复苏，新业务 AIDC 制冷制冷&发电打开成长发电打开成长空间。空间。（1）AIDC：全球科技巨头资本开支持续加码，数据中心功率密度迈向 MW 时

5、代，对制冷和电力供应提出更高要求。制冷端：制冷端：无论是风冷还是液冷，压缩机均为制冷系统的“心脏”，我们测算仅美国 AIDC制冷端铸件市场空间到 2028 年便有望突破 100 亿元。发电端：发电端：美国电力设施老旧，供需缺口扩大，“燃气轮机+柴油发电机”或成为主流解决方案，市场空间广阔。目前下游龙头特灵、江森自控、卡特、康明斯等企业的订单及业绩已验证行业高景气度。（2）工程机械：）工程机械：公司核心客户为卡特彼勒，有望受益于 2025 年起全球工程机械需求复苏。且关税背景下，客户对供应链安全要求更加严格，全球产能布局成为必要条件，公司墨西哥工厂投产后有望在卡特彼勒提高供应份额。“铸造“铸造+

6、机加工”一体化为基石，深度绑定客户机加工”一体化为基石，深度绑定客户&全球化产能构筑核心全球化产能构筑核心壁垒。壁垒。1）差异化竞争与盈利优势：）差异化竞争与盈利优势：公司聚焦压缩机、工程机械等细分领域，与可比公司形成差异化竞争。通过“铸造+机加工”全链条服务，深度参与客户研发设计，产品附加值高，盈利能力显著领先同行。2）产）产能扩张与全球布局：能扩张与全球布局：面对行业需求激增与供给受限的矛盾，公司以前瞻性的“德清+墨西哥”的双核心产能布局抢占先机，不仅承接国内增量订单，还能通过海外生产基地规避关税、保障北美核心客户供应链安全。3）股权激励绑定核心人员：）股权激励绑定核心人员：公司 2025