1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/10 固定收益研究|债市研究 证券研究报告 报告日期 2025 年 11 月 16 日 分析师：左大勇分析师：左大勇 S0190516070005 分析师：肖雨分析师：肖雨 S0190524120003 分析师：罗雨浓分析师：罗雨浓 S0190520020001 相关研究相关研究 【兴证固收】年末配置盘会抢配吗？-2025-11-13【兴证固收】央行探索向非银提供流动性，如何理解？-2025-11-03 利率走廊收窄的债市含义利率走廊收窄的债市含义 投资要点：投资要点：10 月底潘功胜行长在署名文章构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系中指出

2、，要“收窄短期利率走廊的宽度”。利率走廊是政策基准利率向市场利率传导的关键中间环节，利率走廊变化对债券定价可能带来深刻影响。人民银行已初步形成以七天逆回购利率为基准政策利率、DR007 为基准市场利率的货币政策调控框架和利率传导体系。利率走廊定位于货币政策工具的辅助，目前利率走廊上下限分别为 SLF 和超额准备金利率。2024 年 7 月央行公告称将视情况开展临时正逆回购操作，目的是提高公开市场操作的精准性和有效性。但临时隔夜正逆回购并没有发挥利率走廊的作用。结构性流动性短缺的货币政策执行框架下，利率走廊并不是货币政策的核心工具。美联储在量化宽松后转向“充裕准备金”框架，利率走廊才成为核心货币

3、政策工具。我国央行从未进行过量化宽松，可预见的未来大概率也不会使用，这意味着人民银行的货币政策执行框架将长期是流动性短缺框架。“收窄利率走廊”存在两种可能的政策方向“收窄利率走廊”存在两种可能的政策方向：第一，通过更精准的流动性调节收窄DR007 等货币市场利率波动区间；第二，央行可能创设新工具，或者对 SLF 进行改革，降低市场利率大幅上行风险。利率走廊收窄是央行构建科学稳健货币政策体系的目标之一，市场或还未对此进行充利率走廊收窄是央行构建科学稳健货币政策体系的目标之一，市场或还未对此进行充分定价。分定价。根据人民银行改革的方向，再出现类似 2025 年 1-2 月流动性超预期收紧的事件概率

4、较低。自 7 月以来资金利率波动已明显降低，且紧紧围绕政策利率波动。如果市场认知到未来资金利率波动或出现范式转变，存单利率或有进一步降低空间。债市策略：债市震荡市的状态或难改变，耐心等待做多空间改善和赢率提升的窗口债市策略：债市震荡市的状态或难改变，耐心等待做多空间改善和赢率提升的窗口。中期来看，物价水平回升和风险偏好抬升或导致利率中枢上移，但年内债市大幅调整的风险不高。央行重启买债后，存单利率出现一定下行，债券收益率曲线下移空间一定程度打开。“利率走廊收窄”的改革方向或带来存单利率进一步下行，这或改变当前债市做多空间不足的局面。因此存单利率变化仍然是债市交易的重要线索。策略上，建议投资策略上

5、，建议投资者关注者关注 3 3 年以内短久期信用债适度下沉的票息策略，以及高等级信用债适度拉久期策年以内短久期信用债适度下沉的票息策略，以及高等级信用债适度拉久期策略。利率债需要在震荡市中灵活操作，可以耐心等待做多空间改善和赢率提升的窗口。略。利率债需要在震荡市中灵活操作，可以耐心等待做多空间改善和赢率提升的窗口。风险提示：风险提示：货币政策超预期、财政政策超预期、地缘政治风险、机构负债端波动风险货币政策超预期、财政政策超预期、地缘政治风险、机构负债端波动风险 请阅读最后评级说明和重要声明 2/10 固定收益研究|债市研究 目录目录 一、我国利率走廊演变.3 二、未来利率走廊如何变化？.5 三

6、、债市策略.8 图目录图目录 图 1、我国利率体系和调控框架.3 图 2、我国现有利率走廊.4 图 3、DR007 多次突破临时逆回购利率.4 图 4、DR001 和 R001 多次突破临时逆回购利率.5 图 5、次贷危机前的美联储政策利率与市场基准利率.5 图 6、美联储的利率走廊系统.6 图 7、近年来 DR007 经常与 7 天逆回购利率发生较大偏离.7 图 8、SLF 使用情况.8 图 9、存单利率与 R007 走势.8 图 10、十年国债收益率维持在震荡区间.9 请阅读最后评级说明和重要声明 3/10 固定收益研究|债市研究 10 月底，潘功胜行长在署名文章构建科学稳健的货币政策体系