1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 11 月 17 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）游戏广告业务增速超预期，游戏广告业务增速超预期，AI 生态布局持续加速生态布局持续加速 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：641.0 港元 公司发布公司发布 2025 年三季度业绩，实现营业收入年三季度业绩，实现营业收入 1929 亿元，同比亿元，同比+15%，环比，环比+5%，高于一致预期（高于一致预期（1888 亿元）；毛利亿元）；毛利 1088 亿元，同比亿元，同比+23%，环比，环比+4%，高于，高于一致预期一致预期（1064 亿元）；亿元）；Non-IFRS 归母净利润归母

2、净利润 706 亿元，同比亿元，同比+18%，环比，环比+2%，高于一致预期（，高于一致预期（660 亿元）。研发开支同比增长亿元）。研发开支同比增长 28%，达到，达到 228 亿元，亿元，创单季度历史新高，资本开支达创单季度历史新高，资本开支达 130 亿元。亿元。网络游戏业务：网络游戏业务：25Q3 实现收入 636 亿元，高于一致预期（604 亿元），同比+23%；1）国内收入增长 15%至 428 亿元，高于一致预期（423 亿元），主要来自 24 年 9 月上线的三角洲行动的亮眼表现贡献，王者荣耀、和平精英等长青游戏收入增长，以及无畏契约手游上线，其中三角洲行动三季度位居行业流水前

3、三，国服 DAU 破 3000 万。2）国际市场游戏收入增长 43%至 208 亿元，高于一致预期（181 亿元），主要来自 Supercell旗下游戏收入增长，以及近期收购游戏工作室贡献，新游戏消逝的光芒：困兽销量表现优秀，皇室战争平均 DAU 于 9 月创新高。社交网络业务：社交网络业务：25 年 Q3 实现收入 323 亿元，同比+5%，略低于一致预期（328亿元），增长主要来自音乐付费会员、视频号直播服务及小游戏平台服务费收入增长。其中腾讯音乐三季度在线音乐订阅业务表现优秀，付费用户数进一步上升至 1.257 亿，同比增长 5.6%，付费率达 22.8%，ARPPU 进一步提升至 11

4、.9 元，平台价值持续显现。腾讯视频本季度付费会员数达到 1.14 亿。营销服务业务：营销服务业务：25Q3 实现收入 362 亿元，高于一致预期（356 亿元），同比+21%，增长主要来自广告曝光量提升，得益于用户参与度、广告加载率提升，以及 AI 驱动的广告投放效果优化带来 eCPM 增长。金融科技及企业服务业务：金融科技及企业服务业务：25Q3 实现收入 582 亿元，高于一致预期（581亿元），同比+10%，金融科技收入实现同比高个位数正增长，来自商业支付及消费贷款收入增长推动；企业服务收入实现同比 10%以上增长，主要来自企业客户对 AI 相关服务需求增加，以及微信小店交易额增长带来

5、的商家技术服务费增长。经营情况及盈利能力：经营情况及盈利能力：25Q3 公司实现毛利润 1088 亿元，同比+23%，主要来自高毛利率业务（包括自研游戏、视频号及微信搜一搜等）增长贡献，以及云服务成本效益提高。毛利率达 56.4%，同比+3.3pct，环比+0.1pct。Q3实现 Non-IFRS 归母净利润 706 亿元，同比+18%，其中 Non-IFRS 基准下联营公司利润为 103 亿元，较去年同期（85 亿元）有所增长。费用方面，研发开支同比增长 28%，达到 228 亿元，创单季度历史新高，资本开支 130 亿元，AI 生态布局持续加速。AI 领域进展：领域进展：公司持续在 AI

6、领域积极布局，1）微信方面，AI 功能进一步丰富，元宝使用范围持续提升，加入如“公众号、视频号评论区元宝”等功能，上线公众号智能分身，积极布局微信内 AI 智能体；企业微信 5.0 全面融合 AI 能力，推出智能搜索、智能总结、智能机器人三大核心功能；2）游戏方面，AI 赋能内容制作及虚拟队友等功能，加大王者荣耀和平精英等长青游戏内应用，对吸引玩家的营销方案也有所赋能；3）广告方面，进一步加大 AI 在微信小店商品推荐、投放系统等方面的应用，推出智能投放产品矩阵腾讯广告 AIM+；4）基础大模型方面，混元大模型复杂推理能力进一步 基础数据基础数据 总股本（百万股）9145 香港股（百万股）91