1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司季报点评公司季报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.17 单单 Q3 归母净利润下降归母净利润下降 32.5%，前三季度新签订单增，前三季度新签订单增 5.1%隧道股份隧道股份(600820)Table_Industry 建筑工程业/工业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):8.64 Table_CurPrice 当前价格(元)：6.58 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)5.83-7.43 总市

2、值(百万元)20,688 总股本/流通A股(百万股)3,144/3,144 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)39,123 每股净资产(元)12.44 市净率(现价)0.5 净负债率 32.20%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 3%3%2%相对指数-1%-4%-18%Table_Report 相关报告相关报告 单 Q2 归母净利润增 15.9%，数据资产运营树立标杆范式 2025.09.15 经营现金流净流入增 44.3%，高股息率5.4%20

3、25.05.18 前 3 季度净利小幅增长，经营现金流显著改善2024.11.10 持续发力车路云建设，Q2 订单增 11%加速2024.07.18 基础设施运营增长较快，数据要素价值得到市场认可 2024.04.23 隧道股份 2025 三季报点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 韩其成(分析师)021-38676162 S0880516030004 郭浩然(分析师)010-83939793 S0880524020002 曹有成(分析师)021-23185701 S0880525040079 本报告导读：本报告导读：2025Q13 归母净利润下降归母净利润下降 19.

4、4%，毛利率增长，毛利率增长 4.3pct。2025Q1Q3 新签新签 690.3 亿元亿元同增同增 5.1%。为行业数据资产运营树立标杆范式，自主研制工业机器人、人形机器人。为行业数据资产运营树立标杆范式，自主研制工业机器人、人形机器人。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持增持维持增持。3季报业绩低于预期，下调预测20252027年EPS0.93/0.97/1.02元增 3.0/4.6/5.0%，给予公司 2025 年 9.3 倍 PE，对应维持目标价 8.64 元。2025Q13 归母净利润下降归母净利润下降 19.4%，毛利率增长，毛利率增长 4.3pct。(1)2025

5、Q1Q3营收 343.9 亿元同降 19.8%(2025Q1Q3 增-25.3/-17.6/-16.7%,2024Q1Q4增5.3/-1.8/-23.2/-5.1%)。2025Q1Q3归 母 净 利 润12.1亿 元 降19.4%(2025Q1Q3增-25.4/15.9/-32.5%,2024Q1Q4增3.1/-2.0/-0.1/-7.5%)；扣非归母净利润 9.8 亿元降 24.3%。(2)2025Q1Q3 毛利率15.9%(+4.3pct)，期间费用率 12.7%(+2.3pct)，归母净利率 3.5%(+0.0pct)，加权 ROE3.6%(-1.5pct)，资产负债率 75.6%(-1

6、.4pct)。应收账款 208.6 亿元同比增 0.3%，减值转回 0.2 亿元（2024 年同期减值 1.6 亿元）。2025Q1Q3 经营净现金流净流入减少，道路工程、房产工程新签增速快。经营净现金流净流入减少，道路工程、房产工程新签增速快。(1)2025Q1Q3 经营净现金流 3.6 亿元(2024 年同期 23.9 亿元)，其中Q1Q3 为-48.8/11.7/40.7 亿元(2024Q1Q4 为-39.1/1.4/61.6/22.0 亿元)。(2)2025Q1Q3 新签 690.3 亿元同增 5.1%，其中施工业务 585.9 亿元增2.85%、设计业务 34.4 亿元减 9.9%、