1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 1111 月月 2020 日日 证券证券 行业快报行业快报 中金拟换股吸收合并，行业并购重组再提速中金拟换股吸收合并，行业并购重组再提速 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -2.5-13.9-15.2 绝对收益绝对收益 -0.9-5.2 0.1 张经纬张经纬 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S

2、1450518060002 哈滢哈滢 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060006 相关报告相关报告 国君海通合并预案出炉，行业并购重组持续推进 2024-10-11 经纪与投行延续承压，自营提振业绩表现 2024-09-11 头部券商并购重组，打造航母级券商更进一步 2024-09-06 监管趋严业绩承压，市场转暖提振全年预期 2024-05-06 公募降佣新规出台，卖方行业迎变革 2024-04-22 事件：事件：11 月 19 日晚，中金公司、东兴证券、信达证券发布关于筹划重大资产重组的停牌公告，三家公司正在筹划由中金公司通过向东兴证券全体 A 股换股股东发行 A 股

3、股票、向信达证券全体 A 股换股股东发行 A 股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券。接续财政部股权划转，内生整合一脉相承。接续财政部股权划转，内生整合一脉相承。本次合并事件涉及的三家券商均为汇金系券商。一方面，中金为汇金系券商的重要代表。截至 2025Q3 末，中央汇金直接持有中金公司 40.11%股权。另一方面，东兴、信达实控权现已归属中央汇金。2025 年 2 月，中国信达、中国东方资产、中国长城资产发布公告，表示财政部拟将其持有的三家 AMC股权全部无偿划转至中央汇金。此后推进迅速，中国长城资产、中国东方资产、中国信达分别于 2025 年 4 月、6 月、9 月完成股权划转，东兴证

4、券（中国东方控股）、信达证券（中国信达控股）实控人也就此变更为中央汇金。我们认为，本次合并事件可被视为汇金系内部券商资源的优化整合，即在前期股权划转奠定的基础之上，优化同一控制链条下的券商版图结构。头部券商规模再扩张，总资产有望达万亿。头部券商规模再扩张，总资产有望达万亿。三家券商中，中金为典型头部券商，东兴、信达体量大致相当。根据 2025Q1-Q3（2025Q3 末）数据，中金公司的总资产、净资产、营收、净利润分别位列上市券商第 6 名、第 9 名、第 6 名、第 10 名，东兴证券相应指标分别为第 25 名、第 25 名、第 27 名、第 24 名，信达证券相应指标分别为第 24 名、第

5、 27 名、第 29 名、第 25 名，三者合计将跃升至第 4 名、第 4 名、第 3 名、第 6 名，其中总资产合计值突破万亿。我们认为，本次合并事件有助于中金在已有投行及境外业务的雄厚优势之上，整合东兴、信达的区域渠道、零售网络以及特殊资产领域专长，进一步提升综合竞争力。响应监管政策导向，引领券商整合新阶段。响应监管政策导向，引领券商整合新阶段。近年来监管层倡导培育国际一流投资银行，鼓励头部券商通过并购重组等方式实现资源整合与能力提升。本次整合是汇金系在券商板块的一次重要动作，不仅契合当前监管支持头部券商做大做强的政策导向，还标志着券商行业并购重组迈入新阶段，具有充分示范意义。我们预计，证

6、券行业并购重组有望由中央级国资向地方级国资扩散，归属同一控制权的券商主体并购重组事件或将增多。投资建议：投资建议：我们认为，券商并购重组浪潮有望进一步提速，重点关注控股股东一致、具备并购重组可行性的大型券商以及经营体制灵活的中小型券商。风险提示：相关政策调整、并购重组不及预期等。风险提示：相关政策调整、并购重组不及预期等。-20%-10%0%10%20%30%40%2024-112025-032025-072025-11证券证券沪深沪深300300 998685609行业快报行业快报/证券证券 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 图表附录：图表附录：我们计算中金公司