1、行 业 研 究 2025.11.19 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 证 券 行 业 事 件 点 评 报 告 中金公司拟吸收合并信达、东兴证券，券业供给侧改革推进 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 张轩铭 登记编号：S1220525100002 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 70 总股本(亿股)3,651.26 销售收入(亿元)7,168.38 利润总额(亿元)2,279.28 行业平均 PE 56.62 平均股价(元)11.72 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究

2、1H25 公募销售保有量点评：蚂蚁、招行规模高增，券商系股混市占率提升2025.09.15 东吴证券拟定增募资 60 亿，关注券商再融资回暖节奏2025.07.19 公募基金高质量发展行动方案点评：重视投资者利益，优化费率及考核机制、引导基金业功能性盈利性有机统一2025.05.08 上海市加快推进证券公司合并，同一国资券商牌照整合值得关注2024.12.10 事件：事件：11 月 19 日，中金公司、信达证券、东兴证券均公告筹划重大资产重组事项并自 11 月 20 日起停牌，中金公司筹划以吸收换股方式合并信达证券、东兴证券，预计停牌时间不超过 25 个交易日。汇金系券商汇金系券商牌照整合启动

3、牌照整合启动，券业供给侧改革推进券业供给侧改革推进。根据公告，中金公司筹划通过分别向信达证券、东兴证券 A 股换股股东发行股票的方式完成换股吸收合并。中金公司、信达证券、东兴证券均为汇金系券商，中金公司第一大股东为中央汇金（持股 40.1%），信达证券第一大股东中国信达（持股 78.7%）、东兴证券第一大股东中国东方（持股 45.0%）均由中央汇金控股，此外中央汇金还直接/间接持有中国银河、中信建投、光大证券、申万宏源、长城国瑞证券股权，合计 8 张券商牌照；本次合并有助于整合汇金旗下金融资源，打造世界一流投资银行。目前交易尚处于筹划阶段，相关材料尚需三方提交三方各自董事会、股东会审议，并经有

4、权监管机构批准后方可正式实施。中金公司综合实力位居行业前中金公司综合实力位居行业前 1010 位，本次吸收位，本次吸收合并合并有助于中金公司有助于中金公司资本实资本实力跃升至行业第力跃升至行业第四四，朝国际一流投行，朝国际一流投行加速加速迈进。迈进。中金公司整体实力位于国内券商第一梯队，本次合并有助于中金公司资本实力提升，补强资管、经纪等业务竞争力，长期成长空间打开。具体来看：1 1）在综合实力方面，）在综合实力方面，吸收吸收合并后合并后中金公司中金公司净资产有望跃至行业第净资产有望跃至行业第四四。9M25末中金公司净资产为 1155 亿/位居行业第 9，信达证券、东兴证券净资产分别为 264

5、 亿、296 亿，分部位居上市券商第 27、25 位，合并后中金公司净合并后中金公司净资产有望达到资产有望达到 17151715 亿元亿元/跃升跃升行业第行业第 4 4。且当前中金公司部分风控指标均偏紧（9M25 末中金公司资本杠杆率 12.1%、净稳定资金率 139.0%），本次吸收合并有助于中金公司补充营运资金、打开中金公司扩表空间，蓄势长期发展；9M25 末中金公司经营杠杆为 5.42x，信达证券、东兴证券经营杠杆分别为 3.84x、3.20 x，9M25 中金公司、信达证券、东兴证券年化加权平均 ROE分别为 8.4%、8.6%、7.3%，后续吸收合并后中金公司短期 ROE 或有摊薄。

6、2 2）业务）业务互补互补方面，方面，中金公司经纪、资管业务中金公司经纪、资管业务实力有望实力有望补强补强，子公司子公司牌照面牌照面临整合临整合。9M25 中金公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入占比分别为 22%、14%、5%、-5%、55%；信达证券经纪、投行、资管、净利息、净投资收入占比分别 26%、3%、4%、10%、46%，东兴证券经纪、投行、资管、净利息、净投资收入占比分别 20%、10%、4%、15%、49%；信达证券、东兴证券经纪业务均具备一定区位优势（24 年信达、东兴证券经纪佣金净收入市占率分别为 0.59%、0.64%，中金为 2.61%），且作为原 AMC 系券商，