快手-W(01024.HK)-港股公司研究报告：3Q业绩略超预期4Q电商商业化放缓-251120（11页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 快手快手-W(1024 HK)3Q业绩略超预期业绩略超预期,4Q电商商业化放缓电商商业化放缓 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):89.40 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 丁骄琬丁骄琬 研究员 SAC No.S0570523040003 SFC No.BPJ942 +(86)21 2897 2228 牟睿捷牟睿捷*联系人 SAC No.S05701

2、25070064 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 11 月 19 日)63.50 市值(港币百万)274,528 6 个月平均日成交额(港币百万)2,988 52 周价格范围(港币)38.15-92.60 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)126,898 142,210 158,192 172,824+/-%11.83 12.07 11.24 9.25 归母净利润(百万)15,344 17,882 19,317 23

3、,070+/-%139.79 16.54 8.03 19.43 归母净利润(调整后,百万)17,716 20,580 22,095 25,848+/-%72.49 16.16 7.36 16.99 EPS(调整后,最新摊薄)4.10 4.76 5.11 5.98 PE(调整后,倍)14.14 12.17 11.34 9.69 PB(倍)4.04 3.03 2.40 1.92 ROE(调整后,%)31.90 28.47 23.62 22.01 EV EBITDA(倍)11.82 8.80 7.00 5.29 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2

4、025 年 11 月 20 日中国香港 快手快手 3Q 业绩：业绩：营收同增 13%至 356 亿，高于 VA 一致预期 1%(下同)。毛利率同比改善 0.3pct 至 54.7%，经调整净利润同增 26%至 50 亿（超预期2.3%）。分业务看，直播、广告、电商收入同比分别变动 3%、14%、41%。管理层表示，可灵 25 年收入有望达 1.4 亿美元。我们预期 4Q 广告同比增长 13%，全年 Capex 上涨 20 亿至 140 亿元，但电商业务商业化有所放缓。可灵 Turbo 2.5 更新后，技术能力稳居全球第一梯队；未来 B 端商业化套餐有待推出，随着漫剧产业兴起，后续变现潜力可期。

5、快手 OneRec 系统持续深化应用（目前渗透主站 20%流量），后续将推出新版本迭代，有望进一步提升广告 eCPM 与 ROI。维持“买入”评级。可灵商业化可灵商业化空间广阔空间广阔，OneRec 推动广告收入提升推动广告收入提升 3Q 可灵收入达 3 亿元，B 端商业化仍具广阔空间（8 月渗透率仅约 5%），工作室会员订阅尚待上线。随着漫剧等新兴视频形态兴起，我们预期 B 端变现有望再提速。9 月可灵发布 2.5 Turbo 模型，高品质模式（1080p）价格较 2.1 版本下调 30%，截至 11 月 19 日仍位居 Artificial Analysis 文生、图生视频榜首。可灵 2.

6、5 Turbo 在细节文本理解与时序控制上显著增强，并于 11 月新增首尾帧功能，持续完善角色个性化与虚拟导演工具链。其他 AI更新：上线出价模型 G4RL，将广告竞价从单步决策优化至全程规划；推荐模型 OneRec 推动 3Q 广告收入提升 4-5%；电商侧上线生成式检索架构 OneSearch，带动搜索订单量提升 5%；AI 提效显著，目前平台超 99%内容错误审核由 AI 完成，超 70%的用户咨询由 AI 客服处理。3Q 广告广告略超预期略超预期，短剧、漫剧有望贡献增量短剧、漫剧有望贡献增量 3Q 广告收入同增 14%（略超预期 1.1%），我们估算剔除海外的广告收入同增 16%。UA