1、 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 电力设备 2025 年 11 月 16 日 许继电气(000400)业绩符合预期，盈利能力稳步提升 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）投资要点：三季报发布，业绩符合市场预期。公司发布 2025 年三季度报告，2025 年前三季度，公司实现营业收入 94.54 亿元，同比-1.38%；实现归母净利润 9.01 亿元，同比+0.75%。其中 25 年三季度，公司实现营业收入 30.06 亿元，同比+9.30%；归母净利润 2.68 亿元，同比+0.26%。收入结构优化叠加降本增效，盈利能力稳步明显。受益于公司持续提质增效，以及产品结构优化，20

2、25 年前三季度公司实现毛利率 23.88%，同比提升 1.94Pcts，其中单第三季度公司实现毛利率 24.16%，环比提升 0.25Pct，毛利率稳步提升。直流技术领先，看好“十五五”相关业务弹性。公司是目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业，我们预计“十五五”期间特高压工程建设有望持续，柔直技术的应用将进一步提升，随着试点试验高比例新能源特高压柔性直流输电、大容量高电压海上柔性直流海缆输电技术以及多端直流孤岛运行技术，公司的相关产品有望持续贡献利润弹性。新增 26-27 年盈利预测，维持“买入”评级：考虑电网部分产品招标价格下降以及公司业务结构

3、的调整，我们下调 25 年盈利预测，新增 26-27 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利分别为 13.25、16.30、19.48 亿元（25 年原值为 15.77 亿元），对应 EPS 分别为 1.30、1.60、1.91 元/股，对应 25-27 年 PE 分别为 21、17、14 倍，参考可比公司 2025年平均 PE 估值，维持公司“买入”评级。风险提示：电网投资规模不及预期、公司业务拓展不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等。市场数据：2025 年 11 月 14 日 收盘价（元）27.31 一年内最高/最低（元）30.53/20.20 市净率 2.3 股息率%（分红

4、/股价）1.72 流通 A 股市值（百万元）27,630 上证指数/深证成指 3,990.49/13,216.03 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）11.63 资产负债率%50.47 总股本/流通 A 股（百万）1,019/1,012 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 马天一 A0230525040004 王艺儒 A0230523110003 联系人 王艺儒(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入

5、（百万元）17,089 9,454 17,201 19,208 20,858 同比增长率（%）0.2-1.4 0.7 11.7 8.6 归母净利润（百万元）1,117 901 1,325 1,630 1,948 同比增长率（%）11.1 0.8 18.6 23.1 19.5 每股收益（元/股）1.10 0.89 1.30 1.60 1.91 毛利率（%）20.8 23.9 23.8 24.2 24.5 ROE（%）9.9 7.6 10.6 11.5 12.1 市盈率 25 21 17 14 注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

6、11-1412-1401-1402-1403-1404-1405-1406-1407-1408-1409-1410-1411-14-40%-20%0%20%(收益率)许继电气沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表：可比公司估值表 证券代码 证券简称 2025/11/14 WIND 一致预期 EPS PE 收盘价（元）总市值（亿元）2024A 2025E 2026E 2027E 24A 25E 26E 27E 601179.SH 中国西电 9.32 478 0.21 0.28 0.36 0.42 45 33 26 22 600