1、2025 年 11 月 18 日（星期二）公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载:NH CMS 1 财务数据（人民币百万元）2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业额 30,676 40,866 78,048 105,590 130,470 同比增长（%）14.2%33.2%91.0%35.3%23.6%净利润-10,376-5,790-1,482 1,210 3,700 同比增长（%）13.5%-44.2%-74.4%n.a 205.8%每股盈利（人民币元）-5.96-3.06-0.78 0.64 1.96 市盈率（x）n.a n.a n.a 1

2、37.2 44.9 市销率（x）5.4 4.1 2.1 1.6 1.3 ROE（%）-28.3%-17.1%-4.9%4.0%11.3%资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；截至2025年11月17日收盘价 梁勇活 殷浩程 +86 755 8290 4571 +86 755 8308 2215 与市场预期差与市场预期差 我们对公司拓展增程车偏乐观，但对公司的纯电类别车型更偏谨慎。对公司与大众合作、加快出海，以此持续改善盈利偏乐观。我们预计公司未来AI赛道研发投入加大，费用规模有可能超市场预期。增持 前次评级 增持 股价 96.0港元 12个月目标价(上涨/下跌空间)115港元(+20%)前

3、次目标价 115港元 股价表现 资料来源：彭博%1m 6m 12m 9868 HK 21.2 23.7 91.2 恒生指数 4.5 13.1 34.8 行业：汽车汽配 恒生指数 26,384 国企指数 9,328 重要数据 52周股价区间（港元）42.9-110.8 港股市值（百万港元）166,437 日均成交量（百万股）43.18 每股净资产（人民币）17.44 主要股东 Simplicity Holding Limited 17.37%淘宝中国控股有限公司 7.52%Volkswagen Finance Luxemburg S.A.4.99%资料来源：彭博 相关报告相关报告 1.小鹏汽车(

4、9868 HK)-汽车利润率超预期，深化大众合作拓展新收入流（增持）(2025/8/20)2.小鹏汽车(9868 HK)-一季度业绩持续大幅改善，新品强周期将启动（增持）(2025/5/22)-20%0%20%40%60%80%100%120%140%小鹏汽车小鹏汽车(9868 HK)三季度亏损收窄，人形机器三季度亏损收窄，人形机器人人及及Robotaxi加速落地加速落地 三季度三季度亏损收窄且好于亏损收窄且好于预期，预期，与大众合作获得高毛利收入提升利润率与大众合作获得高毛利收入提升利润率 一车双能战略及出海支撑一车双能战略及出海支撑26年销量增长，年销量增长，Robotaxi和机器人落地加

5、速和机器人落地加速 下调下调公司公司盈利盈利预测，预测，维持增持评级与维持增持评级与目标价目标价115港元港元/美股美股29美元美元 三季度三季度亏损收窄且好于预期亏损收窄且好于预期，与大众合作获高毛利收入与大众合作获高毛利收入 三季度净亏损3.8亿元（人民币，下同），同比/环比收窄78.9%/20.3%，好于Visible Alpha 5.64亿元预期约32.5%。1）收入：）收入：收入204亿元，同比/环比+102%/+11.5%。汽车收入181亿元，同比/环比+105%/+6.9%。三季度销量11.6万辆，同比/环比+149%/+12.4%，单车收入17.6万元，同比/环比-19.1%/

6、-0.8%。2）毛利率：）毛利率：毛利率20.1%，同比/环比+4.9ppt/+2.8ppt，得益于与大众技术合作获高毛利收入。汽车毛利率13.1%，同比/环 比+4.5ppt/-1.2ppt。3）费 用 率：）费 用 率：研 发/SG&A 费 用 率 为11.9%/12.2%，同比-4.2ppt/-3.9ppt，环比-0.2ppt/+0.4ppt。收入增长摊薄费用。4）净利润：）净利润：净利率为-1.9%，同比/环比+16.0ppt/+0.7ppt。5）指引：指引：四季度交付12.5-13.2万辆，同比+37%-44%，后两月平均4.3万。Robotaxi与人形机器人加速落地，新车与海外共推