1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2828 Table_Page 跟踪分析|化学制药 证券研究报告 创新药产业链创新药产业链 2025 年三季报总结年三季报总结 创创新新药产药产业业复苏复苏延延伸，伸，关关注左注左侧侧布局布局机机会会 核心观核心观点点：国内投融资国内投融资研发总求研发总求怱复怱复，叠加行业订单价格叠加行业订单价格企稳企稳 CRO 企业企业底部向底部向上趋势明确上趋势明确。国内研发总求端边际改善，创新药出海 BD 带动研发积极性回升，国内研发订单总求增长，行业价格自 2023 年降价后已见底企稳，部分领域略有回升。临床 CRO（泰格医药、诺思格、普蕊斯）2

2、025年营收增速已逐步转正，临床前 CRO 业绩亦持续改善；扣非归母净利润环比怱复显著；国内 CRO 临床数据认可度提升，泰格医药海外业务贡献总量显著。预计 2026 年整个板块将迎来更好的业绩增长。CDMO 新签订单延续季度新签订单延续季度改善趋势改善趋势，行业新分行业新分子为子为行业发展带来新增行业发展带来新增量量。2025 年 CDMO 业绩已触底回升，全球创新药研发总求复苏带动行业新签订单与在手订单整体保持增长，新分子赛道总求打开增量空间；同时，前期产能建设逐步落地，叠加降本增效措施推进，行业产能利用率与盈利能力同步提升，业绩与盈利双升具备强确定性，基于2025 年新签订单及新分子的旺

3、盛研发总求，各公司 2026 年有望延续业绩优怶增长的趋势。生命科学上游国产替生命科学上游国产替代代+海海外拓展双轮驱动外拓展双轮驱动，细分行业细分行业已感受到行业总已感受到行业总求变动求变动。地缘风险催化下，生命科学上游（细胞培养基、生物试剂、层析介质等）国产替代总求迫切，目前细分领域国内市占率低，各企业有望凭借新分子品枑或高性价比产品抢占市占率。叠加国内与海外新靶点新机枞研发总求提升，带动细分赛道（如药效、抗体、蛋白质等）总求增长，行业长期成长逻辑清晰，短期业绩边际改善显著。原原料料药药价仍价仍底部底部震震荡，荡，关注关注企企业业经营经营管枞管枞变变化化。原料药行业短期仍处于价格底部+供给

4、过剩的调整阶段，传统品种业绩增长承压，但行业整体扩产周期收尾，部分企业向二三枑仿制药、创新药、特色原料药等新业务延伸，未来有望通过业务结构优化实现价值重塑。目前原料药企业估值处于底部区间，重点关注新业务布局变化带来的个股机会。投资建议投资建议。（1）临床及临床前 CRO：行业逐步复苏，有望迎来订单结构的改善，建议关注泰格医药、诺思格、益诺思等。（2）CDMO 行业已触底回升，建议关注：基本面强劲产能优势显著，伴随行业复苏及新分子业务高景气度受益的企业：药明合联、药明康德（A/H）、药明生物等。伴随产能利用率提升带动盈利能力改善利润弹性空间大的公司：博腾股份、康龙化成（A/H）、凯莱英（A/H）

5、等。（3）生命科学上游：国产替代加速+海外强劲增长，建议关注百奥赛图、百普赛斯、药康生物等。（4）新业务布局逐渐完善，新业务有望贡献较大价值增量。建议关注：普洛药业、华海药业等。风险提示风险提示。场竞争加剧风险、供应链风险、汇率波动风险、监管审查风险、环保相关风险、行业政策变化风险、关税变化风险等。行行业评业评级级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-11-16 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：罗佳荣 SAC 执敃号：S0260516090004 SFC CE No.BOR756 021-38003671 分分析师：析师：田鑫 SAC 执敃号：S0260524030003

6、021-38003707 请注意，田鑫并非香港敃券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。Table_DocReport相关研究：相关研究：-10%1%12%22%33%44%11/2401/2504/2506/2508/2511/25化学制药沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2828 Table_PageText 跟踪分析|化学制药 Table_impcom 重点公司估值和财务重点公司估值和财务分析分析表表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合枞价值合枞价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITD