1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(美国美国)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.20 25Q3 业绩超指引，所有地区实现加速增业绩超指引，所有地区实现加速增长长 亚玛芬体育亚玛芬体育(AS.N)Table_Industry 纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(美元)：33.36 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(美元)18.56-42.36 当前股本(百万股)554 当前市值(百万美元)18,469 Table_PicQuot

2、e Table_Report 相关报告相关报告 Q2 Salomon 强势领增，中国收入规模首超美洲2025.08.21 2024 年业绩强劲增长，2025 年延续稳健2025.02.27 发布 2024 年业绩预告，收入实现指引上限2025.01.14 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 钟启辉(研究助理)021-23185686 S0880125042254 本报告导读：本报告导读：公司公司 25Q3 收入收入/op margin 均超指引，所有地区加速增长均超指引，所有地区加速增长，持续看好中长期成

3、长持续看好中长期成长性性。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：考虑到公司 Q3 表现优异，我们上调公司 2025-2027 年归母净利润预测为 5.1/6.5/8.2 亿美元（此前分别为 4.8/6.2/8.1 亿美元），给予 2025 年 49X PE，对应目标价 45.2 美元，维持“增持”评级。公司公司 25Q3 收入收入和和 op margin 均均超指引，所有地区较超指引，所有地区较 Q2 加速增长。加速增长。2025Q3 收入 17.6 亿美元，同比增 30%（指引：20%高段），经调整毛利率同比增 2.4pct 至 57.9%，经调整 op mar

4、gin 同比增 1.3pct 至15.7%（指引：12%-13%），归母净利润同比增 156%至 1.4 亿美元。功能服饰功能服饰：25Q3 收入同比增 31%，判断始祖鸟女子业务（增 40%）和鞋类业务领增。分渠道：DTC 增 46%，经销增 11%，线下自营+电商同店增速较 Q2 的 15%加速至 27%。分地区：亚太、美国、大中华均强劲增长。25Q3 公司收回韩国经销业务，预计 25Q4 增厚约2500 万美金收入，看好韩国户外领域的持续成长。25Q3 功能服饰op margin 同比降 1pct 则主要由于 24Q3 确认政府补贴。户外服饰户外服饰：25Q3 收入同比增 36%，主因

5、Salomon 鞋服强劲表现。分渠道：DTC 同比增 67%，经销加速至 26%，分地区，大中华和亚太领增，欧美持续加速。25Q3 Salomon 净开 29 家店，主要在大中华、韩国、日本，预计大中华净开约 19 家店，预计年末店铺数净增至290 家。看好公司在北美的发展潜力和开店空间，预计 25 年在纽约、芝加哥、洛杉矶等核心共开 5 家店，2026 年将持续拓店 7-10 家。球类业务球类业务：25Q3 收入同比增 16%，Wilson 360 中国目前约 80 家店，美国约14-15家，未来和头部经销商合作有较大发展空间。预期2025-2030 年收入中单增长，经调整 op margi

6、n 每年提升 0.4-0.8pct。持续看好公司持续看好公司中长期中长期成长。成长。公司前期发布 5 年战略，规划 2025-2030年收入 CAGR 低至中双位数增长，经调整 op margin 每年提升 0.3-0.7pct，其中功能服饰 CAGR 中双位数，经调整每年 op margin 提升0.2-0.6pct，户外服饰收入 CAGR 低至中双位数增长，每年经调整 op margin 提升 0.4-0.8pct，球类收入 CAGR 中单位数，每年经调整 op margin 提升 0.4-0.8pct。我们持续看好公司核心品牌在高质量和高速增长的基础上，通过持续产品和营销投入和尤其是欧美