1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.18 25Q3 实现连续季度盈利实现连续季度盈利，交付量创历史新高交付量创历史新高 零跑汽车零跑汽车(9863)Table_Industry 运输设备业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：54.80 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)27.70-73.50 当前股本(百万股)1,422 当前市值(百万港元)77,915 Table_Pi

2、cQuote Table_Report 相关报告相关报告 25H1 交付量与毛利率创历史新高，净利润转正2025.08.20 零跑 B01 正式上市，产品周期持续驱动2025.07.29 25Q1 业绩亮眼，单季度毛利率创新高 2025.05.20 零跑汽车 2025 年三季度业绩点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘一鸣(分析师)021-23154145 S0880525040050 张觉尹(分析师)021-23185705 S0880525040057 潘若婵(研究助理)021-23154145 S0880125042232 本报告导读：本报告导读：零跑汽车发布零

3、跑汽车发布 2025 年年三季度三季度业绩公告，业绩表现亮眼。考虑到新车周期开启驱动销业绩公告，业绩表现亮眼。考虑到新车周期开启驱动销量提升，海外市场拓展加速，维持“增持”评级。量提升，海外市场拓展加速，维持“增持”评级。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持“增持”评级。维持“增持”评级。我们维持公司 2025/26/27 年归母净利润预测13/48/76 亿元。参考可比公司，我们给予公司 2026 年估值至 0.85 倍PS，对应目标价 72.10 港元（按 1 港元=0.91 人民币汇率换算）。维持“增持”评级。零跑汽车发布关于零跑汽车发布关于 2025 年第三季度未经审核

4、财务业绩的公告。年第三季度未经审核财务业绩的公告。公司 25Q3 实现营收 194.5 亿元，同比+97.3%，环比+36.7%；实现净利润 1.5 亿元，同比实现转正，环比-8.0%。交付量创历史新高，新品周期全面启动。交付量创历史新高，新品周期全面启动。25Q3，零跑汽车共交付新车 17.4 万辆，同比+101.8%，环比+29.6%，创单季度历史新高。11月 15 日，公司提前一个半月完成 2025 年度 50 万台的销量目标，预计全年销量将突破 60 万台。公司产品矩阵持续完善，Lafa 5 将于 11月 27 日国内上市，并计划于 26Q2 推向全球市场；科技豪华旗舰SUV D19

5、已于 10 月 16 日亮相；A 系列首款车型 A10 将于 11 月广州国际车展开启首秀。我们认为，公司将完成 ABCD 四大产品系列的全面布局，覆盖多品类市场，带动销量进一步向上。盈利指标显著优化。盈利指标显著优化。25Q3 毛利率 14.5%，同比+6.4pct，环比+0.9pct，同比改善主要得益于销量增长带来的规模效应、持续的成本管控、产品结构优化以及其他业务收入贡献。同期，公司实现净利润 1.5 亿元，随着整车销量提升和单车盈利能力增强，同比实现扭亏。根据我们测算，公司 25Q2 单车收入为 11.2 万元，同比-0.3 万元，环比+0.6 万元；单车净利为 0.1 万元，同比+0

6、.9 万元，环比基本持平。出口销量新势力第一，新产品与新市场同步快速拓展。出口销量新势力第一，新产品与新市场同步快速拓展。公司 25Q3 出口 1.7 万辆，出口销量新势力第一。海外渠道方面，截至 2025 年 9月 30 日公司在 30 个国际市场建立了超 700 家网点。新产品和新市场拓展方面，11 月 4 日，公司在巴西正式发布了零跑 C10 与 B10 两款车型。11 月 21 日，公司新车将亮相圣保罗车展，正式进军南美市场。9 月 8 日，B10 车型在慕尼黑车展正式亮相并启动欧洲市场交付。本地化产能方面，公司将于 2026H1 完成马来西亚本地化项目，并导入首款车型 C10，继而于