1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业简评报告 2025 年 11 月 20 日 推荐推荐（维持）（维持）中金吸收合并中金吸收合并东兴、东兴、信达信达影响点评影响点评 总量研究/非银行金融 事件：事件：中金公司中金公司 11.19 公告，以换股方式吸收合并东兴证券、信达证券，公告，以换股方式吸收合并东兴证券、信达证券，3 家公司自家公司自11.20 起停牌。起停牌。评论：评论：三家公司同属汇金系，券商整合高潮再起。三家公司同属汇金系，券商整合高潮再起。在金融机构聚焦主责主业政策背景下，中金行业地位突出，业务能力和规模显著高于东兴、信达，三合一顺理成章。业务协同方面，中金除了能够吸收东兴和

2、信达的客户资源和资产规模之外，还能吸收东兴的政企资源、信达的资产处置能力及两家公司债券承销能力。三合一后总资产过万亿，行业地位坐四望三。三合一后总资产过万亿，行业地位坐四望三。根据 25Q3 财报，中金、东兴、信达资产总和 10096 亿元，净资本 1747 亿元，两者均逼近华泰证券，位列行业第 4。在监管集约化经营导向、券商再融资尚未放开背景下，中金作为资金运用相对极致的券商，三合一后资本金有效提高，业务空间再次打开，如能有效整合两家公司资源，有望挑战华泰、坐四望三。券商并购浪潮再起。券商并购浪潮再起。国君+海通合并时隔一年，中金三合一再次吹响行业整合号角。在国资委退金令、金融机构聚焦主责主

3、业等政策背景下，券商并购仍将围绕同一实控人旗下券商和国资剥离非主业券商来进行。券商股券商股表现表现值得值得期待期待。中金三合一有望点燃市场对于券商股投资热情，且券商股东结构显著改善属于边际最大变化，结合慢牛大背景，业务高景气，全年业绩近历史巅峰，同比高基数高增长；而年内涨幅 5%，板块涨幅 31/32，机构持仓仅 1%，被显著低估。建议关注：东方证券、兴业证券、东吴证券、国元证券、国泰海通、华泰证券、中信证券等。风险提示：风险提示：整合不及预期；流动性超预期收紧；市场超预期回调整合不及预期；流动性超预期收紧；市场超预期回调。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）90 1.7 总市值（十亿元）6

4、423.3 6.1 流通市值（十亿元）6146.9 6.4 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-1.0 15.6 8.7 相对表现-2.7-2.7-6.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、2025Q3 保险业资金运用数据点评股票占比新高，债券占比首现回落2025-11-18 2、证券行业 2025 年三季报综述板块业绩亮眼、预计完美收官2025-11-05 3、非银金融 25Q3 重仓持股分析及板块最新观点证券、保险景气高、持 仓 低，当 前 极 具 配 置 价 值 2025-10-29 郑积沙郑积沙 S1090516020001 许诗蕾许诗蕾 研究助理 -30

5、-20-100102030Nov-24Mar-25Jul-25Oct-25(%)非银行金融沪深300券商并购重组再下一城券商并购重组再下一城 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒

6、生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证