1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司季报点评公司季报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.19 门店持续聚焦下沉，业绩环比向好门店持续聚焦下沉，业绩环比向好 老百姓老百姓(603883)Table_Industry 医药/必需消费 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):19.80 Table_CurPrice 当前价格(元)：16.58 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)15.19-22.52 总市值(百万元)12,582 总股本/流通

2、A股(百万股)759/759 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)6,803 每股净资产(元)8.96 市净率(现价)1.8 净负债率 20.27%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 2%-11%-7%相对指数-0%-17%-25%Table_Report 相关报告相关报告 业绩承压，火炬项目持续提升毛利率 2024.11.02 毛利率持续提升，开店结构影响短期利润2024.08.31 门店持续扩张，盈利能力提升 2024.06.01 毛利率快速提升

3、，收入阶段性放缓 2024.04.30 老百姓 2025 年三季报点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 张澄(分析师)010-58067988 S0880525040130 周航(分析师)021-23185606 S0880525040077 余文心(分析师)021-38676666 S0880525040111 本报告导读：本报告导读：行业行业整体仍有所承压，公司积极加强门店聚焦于下沉策略，看好环比向好趋势。整体仍有所承压，公司积极加强门店聚焦于下沉策略，看好环比向好趋势。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持“增持”评级。维持“增持”评级。公司 25

4、年前三季度收入 160.70 亿元，同比下降 1.00%，归母净利润 5.29 亿元，同比下降 16.11%；25 年单三季度收入 52.96 亿元，同比增长 0.07%，归母净利润 1.31 亿元，同比增长 2.62%。调整 2025-2026 年预测 EPS 为 0.83 与 0.99 元，此前 2025-2026 年预测 EPS 为 1.25 与 1.42 元，新增 2027 年预测 EPS 为 1.12元，公司作为行业头部企业，给予一定估值溢价，参考行业平均估值，给予 2026 年 PE 为 20X，给予目标价 19.80 元，维持“增持”评级。零售业务降幅收窄零售业务降幅收窄，DTP

5、 与线上业务增长致毛利率短期承压。与线上业务增长致毛利率短期承压。医药零售业务收入 131.44 亿元，同比下降 1.27%，毛利率为 36.71%，同比减少 1.32pct；加盟、联盟及分销业务收入 27.76 亿元，同比下降0.77%，毛利率为 12.61%，同比减少 0.50pct；其他业务收入 1.51 亿元，同比增长 24.35%，毛利率为 35.00%，同比减少 20.57pct。25 年前三季度毛利率下降主要系 DTP 政策县域下沉及新品审批加速导致 DTP 销售占比增加，以及线上零售销售增长导致线上零售销售占比增加。剔除 DTP 和线上零售，线下零售（不含 DTP）毛利率同比增

6、长 0.6pct。中西成药销售中西成药销售保持保持稳定，非药品略有承压。稳定，非药品略有承压。分产品看，公司 2025 年前三季度中西成药收入 129.83 亿元，同比增长 0.09%，毛利率为30.16%，同比减少 1.77pct；中药收入 11.25 亿元，同比下降 6.60%，毛利率为 47.51%，同比增长 2.43pct；非药品收入 19.63 亿元，同比下降 4.56%，毛利率为 39.64%，同比增加 0.11pct。门店布局持续聚焦与下沉门店布局持续聚焦与下沉。截至 2025 年三季度末，公司共有门店15492 家，其中直营门店 9741 家，加盟门店 5751 家。前三季度公