1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司季报点评公司季报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.20 Q3 归母净利润承压，经营现金流归母净利润承压，经营现金流显著改善显著改善 北方国际北方国际(000065)Table_Industry 建筑工程业/工业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):15.76 Table_CurPrice 当前价格(元)：11.42 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)9.00-12.93 总市值(百万元)12,2

2、35 总股本/流通A股(百万股)1,071/975 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)10,179 每股净资产(元)9.50 市净率(现价)1.2 净负债率 13.18%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 5%-8%4%相对指数 2%-18%-17%Table_Report 相关报告相关报告 中央周边工作会议催化一带一路运营资产重估2025.04.10 一带一路电力运营与蒙煤贸易确定性超预期2025.01.25 Q3 净利增 15.9%，拟定增投资

3、波黑光伏项目2024.11.06 Q2 单季收入、净利润承压，投资驱动发展战略持续推进 2024.08.23 净利增 36%超预期，受益蒙古焦煤板块及汇兑收益 2024.04.26 北方国际 2025 三季报点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 韩其成(分析师)021-38676162 S0880516030004 郭浩然(分析师)010-83939793 S0880524020002 曹有成(分析师)021-23185701 S0880525040079 本报告导读：本报告导读：北方国际北方国际 Q3 归母净利润下降归母净利润下降 19.5%，毛利率同比提升，毛利率同

4、比提升，经营现金流显著改善，焦经营现金流显著改善，焦煤与风电项目稳定运营煤与风电项目稳定运营。公司公司将持续扩大海外优质电力资产布局将持续扩大海外优质电力资产布局。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持增持。维持增持。因 2025 年焦煤市场价格下降，下调预测 2025-2027 年 EPS 至0.72/0.81/0.88(原1.03/1.13/1.23)元同比-26.1%/11.9%/8.7%。考虑投建营项目稳定性，给予公司 2025 年 21.9 倍 PE，对应维持目标价 15.76 元。Q3 归母净利润下降归母净利润下降 19.5%，毛利率同比提升毛利率同比提升。(1)20

5、25Q1Q3 营收 99.2亿元，同比降29.8%(2025Q1Q3增-27.2/-42.9/-14.2%，2024Q1Q4增4.6/-3.7/-12.3/-27.7%)。2025Q1Q3归母净利润4.85亿元降36.0%(2025Q1Q3增-33.0/-52.0/-19.5%，2024Q1Q4 增 36.1/-10.7/15.9/28.3%)，主要由于报告期内蒙古矿山工程一体化项目毛利与 2024 年同期相比有所下降导致；扣非归母净利润4.8亿元降39.5%。(2)2025Q1Q3毛利率14.2%(+2.5pct)，期间费用率 8.3%(+3.0pct)，归母净利率 4.9%(-0.47pc

6、t)，加权 ROE5.0%(-3.6pct)，资产负债率56.9%(-2.1pct)。(3)应收账款38.3亿元同比下降5.2%，减值转回 0.13 亿元(2024 年同期计提 0.42 亿元)。Q3 经营现金流经营现金流显著改善显著改善，焦煤与风电项目稳定运营焦煤与风电项目稳定运营。(1)2025Q1Q3 经营净现金流 9.0 亿元(2024 年同期-4.6 亿元)，其中 Q1Q3 为 3.3/-1.9/7.5亿元(2024Q1Q4 为 3.4/-7.2/-0.73/11.1 亿元)。(2)2025 前 3 季度新签项目合同 4.7亿美元同比下降39%，其中Q3新签 6425 万美元同比增长