1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 爱奇艺爱奇艺(IQ US)关注关注行业新周期中行业新周期中的基本面改善的基本面改善趋势趋势 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):2.92 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 侯杰侯杰 研究员 SAC No.S0570523010002 SFC No.BRI004 +(86)10 6321 1166 曹卓铭曹卓铭 联系人 SAC No.S057012402

2、0016 SFC No.BUT776 +(86)21 2897 2205 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 11 月 18 日)2.18 市值(美元百万)2,099 6 个月平均日成交额(美元百万)37.80 52 周价格范围(美元)1.50-2.84 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)29,225 27,264 28,470 29,751+/-%(8.31)(6.71)4.42 4.50 归母净利润(百万)314.22(397.11)166.21 49

3、1.36+/-%31.06 31.77 12.71 16.49 归母净利润(调整后,百万)1,512 91.62 666.85 1,013+/-%(46.72)(93.94)627.85 51.83 EPS(调整后,最新摊薄)1.57 0.10 0.69 1.05 PE(调整后,倍)9.99 162.22 22.29 14.68 PB(倍)1.13 1.11 1.06 0.99 ROE(调整后,%)11.88 0.68 4.86 6.97 EV EBITDA(倍)1.98 67.76 28.73 22.07 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测

4、2025 年 11 月 20 日美国 3Q25 爱奇艺总收入 67 亿元，同比-7.8%，略好于 VA 一致预期（口径下同）的同比-8.6%/华泰预期的-8.7%，主因内容发行及其他板块收入好于预期；非 GAAP 净利润-1.5 亿元，对比一致预期的-1.2 亿元/华泰预期的-1.6 亿元。管理层在 3Q25 业绩会上表示广电总局视听内容新规已为公司带来部分积极帮助，公司亦正在积极尝试如网络故事片等模式的创新内容制作和播出。在会员业务上，管理层表示 9 月底以来会员业务在优质内容、权益服务提升和销售策略优化等举措帮助下发展势头良好，我们预计会员收入在 4Q 有望实现同比增速回正的良好势头。建议

5、持续关注行业视听新规对长视频平台基本面的正向带动作用，我们认为爱奇艺作为行业龙头之一有望率先受益。此外，海外业务和 AI 技术应用或有望帮助公司打开更为广阔的市场空间并助力提升经营效率和用户体验，建议持续关注相关进展。维持“买入”评级。暑期档催化暑期档催化会员收入会员收入环比回暖环比回暖，长视频平台市场份额领先地位长视频平台市场份额领先地位较稳固较稳固 3Q25 会员服务收入为 42 亿元，同比-3.5%，环比+3%，主因暑期档上线的多部自制热门剧集以及院线级重点影片。管理层表示 3Q25 公司在长视频剧集方面继续保持总播放量市场份额第一名的地位（引用云合数据），其中 朝雪录生万物热度破万。此

6、外公司在原创院线发行方面取得一定突破，捕风追影票房超 12 亿元。公司在综艺上专注头部节目，喜剧之王单口季 2热度值超 8000，在该品类中实现市场份额领先（引用云合数据）。收入短期承压制约利润收入短期承压制约利润表现表现，新业务逐步释放潜力新业务逐步释放潜力 3Q25 公司毛利率为 18.2%，同降 3.8pp。内容成本为 40.4 亿元，同比-0.7%。非 GAAP 经营费用合计 12.7 亿元，对应费用率 19.0%，同比扩张 1.6pp。非 GAAP 经营利润-0.2 亿元，对应非 GAAP 经营利润率为-0.3%，利润的短期承压主因收入端同比下降造成的经营去杠杆。在用户体验上，管理层