1、 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 电力设备 2025 年 11 月 16 日 国电南瑞(600406)业绩稳步提升，合同负债持续增长 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）投资要点：三季报发布，业绩符合市场预期。公司发布 2025 年三季度报告，2025 年前三季度，公司实现营业收入 385.77 亿元，同比+18.45%；实现归母净利润 48.55 亿元，同比+8.43%；。其中 25 年三季度，公司实现营业收入 143.33 亿元，同比+16.65%；归母净利润 19.03亿元，同比+7.81%。业务结构调整毛利率有所下滑，费控管理能力进一步提升。受毛利率相对较低的网外业务

2、收入占比提升影响，公司毛利率有所下滑，2025 年前三季度公司实现销售毛利率 26.47%，同比-2.79pct，其中单三季度，公司实现毛利率 26.50%，同比-3.13pct。费用管控方面，2025 年前三季度公司销售、管理、研发和财务费用率分别为 3.91%、2.49%、5.98%和-0.41%，四项费用率总体同比下降 1.2pct，公司费控管理能力进一步提升。合同负债持续增长，海外业务拓展持续发力。截至 2025Q3，公司合同负债为 82.26 亿元，同比+53.67%，其中，公司上半年新签合同 354.32 亿元，同比增长 23.46%，新增订单将有效支撑公司业绩稳步增长。公司海外业

3、务发展迅速，目前在希腊、智利、埃及、巴西、沙特、印尼、马来西亚等 19 个国家和地区设立境外分支机构，产品销往全球 140多个国家和地区，上半年公司海外营收为 19.87 亿元，同比增长 139.18%，海外业务发展迅速。新增 25-27 年盈利预测，维持“买入”评级：考虑到电网行业部分产品招标价格下降，我们下调25年盈利预测，新增26-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为83.54、93.44、101.97 亿元（25 年原值为 97.2 亿元），对应 EPS 分别为 1.04、1.16、1.27 元/股，对应25-27 年 PE 分别为 23、20、19 倍，参考可比公司 2025

4、 年平均 PE 估值，维持公司“买入”评级。风险提示：电网投资规模不及预期、公司业务拓展不及预期、原材料价格上涨，行业竞争加剧。市场数据：2025 年 11 月 14 日 收盘价（元）23.80 一年内最高/最低（元）26.85/21.08 市净率 3.9 股息率%（分红/股价）2.45 流通 A 股市值（百万元）190,313 上证指数/深证成指 3,990.49/13,216.03 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）6.13 资产负债率%43.18 总股本/流通 A 股（百万）8,032/7,996 流通 B 股/H 股（百

5、万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 马天一 A0230525040004 王艺儒 A0230523110003 联系人 王艺儒(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）57,417 38,577 64,567 72,031 79,900 同比增长率（%）11.2 18.5 12.5 11.6 10.9 归母净利润（百万元）7,610 4,855 8,354 9,344 10,197 同比增长率（%）6.1 8.4 9.8 11.8 9.1 每股收益（元/股）0.95 0.61 1.

6、04 1.16 1.27 毛利率（%）26.7 26.5 26.5 26.5 26.3 ROE（%）15.5 9.9 14.5 14.0 13.2 市盈率 25 23 20 19 注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11-1412-1401-1402-1403-1404-1405-1406-1407-1408-1409-1410-1411-14-20%-10%0%10%20%(收益率)国电南瑞沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表：可比公司估值表 证券代码