1、2025 年 11 月 17 日（星期一）公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2025 年 11 月 17 日“Alibaba(BABA US)-Qwen APP officially launched as a flagship“AI-native application”的中文版 1 阿里巴巴阿里巴巴(BABA US)千问千问APP正式发布，打造旗舰正式发布，打造旗舰“AI原生应用原生应用”阿里巴巴正式推出旗舰级阿里巴巴正式推出旗舰级C端端AI应用应用千问千问APP，依托强大模型基础与应用，依托强大模型基础与应用生态生态 阿里巴巴作为全栈阿里巴巴作为全栈AI提供商的领导地

2、位再获确认，持续创新驱动盈利加速与提供商的领导地位再获确认，持续创新驱动盈利加速与估值回升估值回升 重申中国互联网板块首选标的，重申中国互联网板块首选标的，白宫备忘录白宫备忘录事件提供买入良机，目标价维事件提供买入良机，目标价维持持204美元美元 全新千问全新千问APP彰显阿里彰显阿里C端端AI业务雄心业务雄心 今日阿里巴巴正式发布千问APP（链接）定位为阿里最强大模型官方AI助手，具备对话问答、智能写作及多模态全能相机功能。我们认为此次发布标志：1)阿里阿里C端端AI原生应用的战略野心原生应用的战略野心：全新千问APP整合此前发布的通义APP和夸克AI助手，背靠阿里长期投入的基础模型尖端能力

3、（图2）。英伟达CEO在2025年GTC大会上指出，阿里通义千问Qwen自2025年起已占据开源模型市场大部分份额且持续扩大优势（图11）。2)AI智能体持续赋能业务协同：智能体持续赋能业务协同：媒体报道称千问APP将在未来数月逐步上线智能体功能，打通电商（淘宝/天猫）、本地生活/票务（高德/淘宝闪购/飞猪）、办公（钉钉）、支付（支付宝）等阿里生态。相较于ChatGPT对接第三方应用的模式，我们认为阿里自建的全生态产品体系及免费策略构成竞争优势，短期需关注DAU增长（据QuestMobile数据：ChatGPT DAU 2亿+/豆包5400万+/DeepSeek2800万+）。千问恐慌千问恐慌

4、与与白宫备忘录白宫备忘录提供买入良机提供买入良机 11月15日英国金融时报（链接）援引美国国家安全部未公开备忘录称，美国政府指控阿里巴巴为中国军方针对美国目标提供技术支持。报道未提及美方可能采取的行动。阿里驳斥该指控完全虚假，并称这一恶意公关操作显然来自流氓势力，旨在破坏特朗普总统近期与中国达成的贸易协议。我们认为阿里合规性良好，参考1月初腾讯被美国防部列入清单（当日股价跌约8%但迅速修复，年初至今涨幅约54%，参考我们的报告），此类指控与公司经营无关，股价回调即买入机会。重申首选标的，重申首选标的，AI进展助推估值重塑进展助推估值重塑 据Omdia数据，25年上半年中国AI云市场规模达223

5、亿人民币，阿里以35.8%份额居首（图10）。我们认为C端新举措将长期驱动收入增长，维持SOTP目标价204美元（图13），对应21倍27财年市盈率（对比美国云巨头28倍远期市盈率）。基于阿里强大的执行力、业务协同性及全栈技术产品体系构成的AI核心受益地位，重申为首选标的，重申为首选标的。催化剂催化剂来自淘天集团CMR增长/利润率提升、云业务加速及其他业务减亏。主要风险主要风险：1）宏观环境 2）监管政策 3）行业竞争。盈利预测及估值 人民币人民币十亿十亿元元 FY24 FY25 FY26E FY27E FY28E 收入 941 996 1,054 1,231 1,405 增长 8%6%6%1

6、7%14%非 GAAP 归属于股东的净利润 158 158 113 162 193 增长 10%0%-28%43%19%非 GAAP 摊薄每股盈利(美元)8.7 9.1 6.7 9.9 12.2 市盈率(美股)16.7 16.7 23.3 16.3 13.7 净资本收益率 16%16%11%15%16%注：收盘价截至2025年11月14日；阿里财年3月年结；资料来源：彭博、公司、招商证券（香港）预测 李怡珊，CFA 王腾杰+852 3189 6122 .hk+852 3189 6634 .hk 与市场的预期差与市场的预期差 我们26-28财年营收预测高出一致预期2-8%，核心营业利润比一致预期