乐鑫科技(688018)-A股公司研究报告：2025年三季报点评：25Q3单季营收环比略降云服务释放毛利率弹性-251119（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 电子电子 半导体半导体 25Q3 单季营收环比略降，云服务释放毛利率弹性单季营收环比略降，云服务释放毛利率弹性 乐鑫科技乐鑫科技(688018.SH)2025 年三季报点评年三季报点评 2025 年年 11 月月 19 日日 评级评级 增持增持 评级变动 首次 交易数据交易数据 当前价格（元）153.80 52 周价格区间（元）122.84-287.00 总市值（百万）25706.59 流通市值（百万）24100.88 总股本（万股）16714.30 流通股（万股）15670.27 涨跌幅比较涨跌幅比较%1M 3M 12M 乐鑫科技-

2、11.61-6.44 74.45 半导体 0.54 22.73 41.73 周剑周剑 分析师分析师 执业证书编号:S0530525090001 相关报告相关报告 预测指标预测指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,433.06 2,006.92 2,664.79 3,477.55 4,518.38 归 母净 利润(百 万元)136.20 339.32 539.55 717.68 926.64 每股收益（元）0.81 2.03 3.23 4.29 5.54 每股净资产（元）11.45 12.86 15.16 18.13 22.11 P/E 188.

3、74 75.76 47.64 35.82 27.74 P/B 13.44 11.96 10.15 8.48 6.96 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：投资要点：事件：事件：公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营收 19.12 亿元（yoy+30.97%）；实现归母净利润 3.77 亿元（yoy+50.04%）；实现扣非净利润 3.48 亿元（yoy+50.77%）。单季度来看，25Q3 实现营收 6.67 亿元（yoy+23.51%，qoq-3.05%）；实现归母净利润 1.16 亿元（yoy+16.11%，qoq-31.07%）；实现扣非净利润 1.09 亿元（yoy+27.

4、79%，qoq-27.44%）。25Q3 营收营收环比环比略微略微下降，毛利率受益云服务增长下降，毛利率受益云服务增长持续提升持续提升。公司前三季度营收同比增长 30.97%，主要得益于下游各行业数字化与智能化渗透率不断提升，以及近年的新增潜力客户逐步放量。在应用端，智能家居仍然贡献公司主要收入来源，但非智能家居领域已经呈现出更高的增速，带动公司整体营收增长。其中单季度营收及利润环比下滑主要系第二季度“国补”提前拉动消费垫高对比基数，但同比仍实现较好增长。盈利能力方面，25Q3 公司毛利率 47.97%（yoy+5.83pp，qoq+1.28pp），净利率 17.47%（yoy-0.9pp，q

5、oq-7.05pp）。25Q3 毛利率保持增长，主要受销售结构性变化影响。因客户群体习惯于为硬件付费，公司云服务的软件收入目前主要加入相关硬件产品的销售定价中。随着客户对公司云服务使用量上升，硬件产品中所包含的软件与服务价值相应提升，推动了整体产品组合的毛利率上升。25Q3 净利率有所下滑，主要受三费增长、政府补贴及所得税季度变化影响。推进推进“处理处理+连接连接”技术路线，产品矩阵技术路线，产品矩阵及应用边界及应用边界不断扩展。不断扩展。公司围绕“处理+连接”的产品战略，顺应端侧 AI 化发展趋势，在原有产品线上持续强化 AI 功能，并将连接技术拓展至涵盖以 Wi-Fi、蓝牙以及 Threa

6、d/Zigbee 为主的无线通信技术，多方位持续拓宽产品矩阵及应用边界。其中，公司 ESP32-S3芯片增加用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令(vector instructions)，可实现高性能图像识别、语音唤醒和识别等应用；ESP32-C6 芯片提供 2.4GHzWi-Fi6 技术，其低功耗 Wi-Fi 可协助公司拓展电池或储能设备驱动应用市场；ESP32-H4 提供 Thread/Zigbee 通信技术支持，进一步拓展了公司的 AIoT SoC 的产品线和技术边界；ESP32-P4 则为公司首款不带无线连接功能的 SoC，助力公司从传统通信+物联网领域进军多媒体领域。此外，