1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司季报点评公司季报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.19 央空持续承压，家空竞争加剧央空持续承压，家空竞争加剧 海信家电海信家电(000921)Table_Industry 家用电器业/可选消费品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):35.85 Table_CurPrice 当前价格(元)：25.90 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)24.36-33.39 总市值(百万元)35,868 总股本/

2、流通A股(百万股)1,385/918 流通 B 股/H 股(百万股)0/460 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)16,925 每股净资产(元)12.22 市净率(现价)2.1 净负债率-101.31%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 3%6%-8%相对指数-0%-5%-29%Table_Report 相关报告相关报告 冰洗外销盈利能力显著改善，短期三电拖累2025.07.31 外销全面增长，海外盈利有所改善 2025.05.04 外销高增，央空下滑幅度收窄，业绩表现稳健2025.0

3、4.01 内销环比改善，盈利符合激励考核目标2025.01.02 内销去库存压力逐步褪去，期待 Q4 改善2024.11.01 海信家电 25Q3 业绩点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 蔡雯娟(分析师)021-38031654 S0880521050002 谢丛睿(分析师)021-38038437 S0880523090004 本报告导读：本报告导读：公司发布公司发布 25Q3 业绩，业绩，央空产业仍承压，家空出口下行拖累业绩表现央空产业仍承压，家空出口下行拖累业绩表现。投资要点：投资要点：投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。投资建议：下调盈利预测，维持“增持

4、”评级。行业竞争加剧，25H2空调景气度走低，央空行业持续承压，因此下调公司 2025-2027 年归母净利润至 33.07/36.88/40.63 亿元，同比-1%/+12%/+10%，EPS对应 2.39/2.66/2.93元（原 2.68/2.98/3.35 元）。参考可比公司平均估值，给予 2025 年 15X PE，下调目标价至 35.85元，维持“增持”评级。业绩简述：业绩简述：公司 2025Q13实现营业收入 715.33 亿元，同比+1.35%，归母净利润 28.12 亿元，同比+0.67%；其中 2025Q3 实现营业收入221.92 亿元，同比+1.16%，归母净利润 7.

5、35亿元，同比-5.4%。央空央空产业承压，产业承压，家空内销稳步增长家空内销稳步增长。根据产业在线数据，2025 年 Q3家用空调行业内/外销售量整体分别+6%/-13%，其中公司内/外销同比分别+41%/-20%，家空内销稳步增长，SKU 持续精简，改善效率；出口因海外需求回落承压。央空业务，参考产业在线数据，行业 25Q3内销同比-0.1%，我们预计海信日立家装、工装渠道仍有下行压力。冰冷洗产业，我们预计内销表现稳健，海外蒙特雷工厂产能利用率稳步提升带来效率改善。产品端结构有所改善，产品端结构有所改善，国补退坡国补退坡加大加大费用费用压力压力。公司 2025Q3 毛利率为 20.2%，同

6、比+0.2pct，归母净利率为 3.31%，同比-0.23pct。25Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 9.97%、2.56%、3.77%、0.36%，同比+0.73、-0.08、+0.02、-0.06pct。毛利端，我们预计 Q3整体产品结构有所改善，家空 SKU 精简带来效率提升；费用端，随着国补退坡，企业不得不加大自补投入以及品牌长期建设投入并未减少，销售费用率有所提升压制业绩表现。风险提示：风险提示：行业需求波动、终端品牌竞争激烈。Table_Finance 财务摘要(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 85,600 92,746