【国金证券】利润超预期，AI对多业务赋能深化-251120（3页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 11 月 19 日，公司披露 2025 年三季度业绩公告，2025Q3实现收入 356 亿元，同比增长 14.2%，Non-IFRS 净利润 49.86 亿元，同比增长 26.3%，Non-IFRS 净利润率为 14%。经营分析 日活跃用户日活跃用户持续持续创历史新高。创历史新高。2025Q3，快手 DAU 达 4.16 亿，连续3 个季度突破历史新高，MAU 达到 7.31 亿，日均使用时长 134.1 分钟，用户总使用时长同比增长 3.6%。线上营销线上营销：AIAI 对广告多方面赋能，带动对广告多方面赋能，带动广告广告收入增速提升收

2、入增速提升。2025Q3公司线上营销收入 201 亿元，同比增长 14%。AI 技术持续升级广告产品，驱动广告收入提升：1）AI 对 Q3 线上营销收入增速贡献4%-5%；2）迭代端到端生成式推广大模型 OneRec、首创生成式强化学习出价模型 G4RL；3）AIGC 营销素材的带来的营销服务消耗金额超过 30 亿元。电商：电商：GMVGMV 增长超预期增长超预期，AIAI 对商家赋能提升，对商家赋能提升，场域协同进一步增场域协同进一步增强。强。2025Q3 公司 GMV3850 亿元，同比增长 15.2%，月均买家结构迈向健康发展、复购频次持续提升。泛货架电商增长持续超越大盘，为电商 GMV

3、 增长主要驱动力，占总 GMV 比例达到 32%。AI 技术对 GMV 起到正向驱动作用：1）端到端生成式检索架构 OneSearch驱动商城搜索订单提升近 5%；2）OneRec 应用为电商商城信息流GMV 带来高单位数提升。直播直播:收入保持同比正增长趋势收入保持同比正增长趋势。2025Q3 公司直播业务收入 96 亿元，同比增长 2.5%，持续建设健康内容生态，直播生态的治理对收入增长有一定影响。可灵可灵大模型持续迭代，变现环比提升大模型持续迭代，变现环比提升。2025Q3 公司面向全球用户推出了可灵 AI2.5Turbo。可灵 2.5Turbo 在保持行业领先的内容生成效果的同时，通过

4、不断的工程化创新降低视频生成的推理成本，将创作者的单视频生成成本降低了近 30.0%。商业化层面，2025Q3可灵 AI 收入超过人民币 3 亿元。盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2025/2026/2027 年公司 NON-IFRS 净利润分别为207/232/279 亿元，当前股价对应 2025/2026/2027 年 NON-IFRS PE 分别为 12.11/10.77/8.96X，维持“买入”评级。风险提示 广告增长不及预期风险；消费疲软导致电商 GMV 增长不及预期风险；用户增长不及预期风险；AI 变现不及预期风险 主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 202

5、6E 2027E 营业收入(百万元)113,470 126,898 141,985 156,835 169,104 营业收入增长率 20.48%11.83%11.89%10.46%7.82%NON-IFRS 归母净利润(百万元)10,271 17,716 20,657 23,242 27,942 NON-IFRS 归母净利润增长率 NA 72.49%16.60%12.51%20.22%NON-IFRS 摊薄每股收益(元)2.38 4.10 4.78 5.38 6.46 每股经营性现金流净额 4.84 6.94 6.18 5.60 6.37 ROE(归属母公司)(摊薄)13.04%24.73%2

6、3.06%20.18%20.37%P/E 24.36 14.12 12.11 10.77 8.96 P/B 5.56 4.40 3.53 2.89 2.36 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00038.0048.0058.0068.0078.0088.0098.00241120250220250520250820港币(元)成交金额(百万元)成交金额快手-W恒生指数 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表损益表(人民币人民币 百万百万)资产负债表资产负债表(人民币人民