【中邮证券】伊利股份（600887）-主业保持领先、功能营养+深加工引领成长，高分红保证股东回报-251121（5页）.pdf

1、证券研究报告：食品饮料|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-112025-012025-042025-062025-092025-11-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%伊利股份食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）29.58总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）63.25/62.94总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）1,871/1,86252 周周内内最最高高/最最低低价价30.98/26.85资资产产负负债债率率(%)62.9

2、%市市盈盈率率22.24第第一一大大股股东东呼和浩特投资有限责任公司研研究究所所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:伊伊利利股股份份(6 60 00 08 88 87 7)主主业业保保持持领领先先、功功能能营营养养+深深加加工工引引领领成成长长，高高分分红红保保证证股股东东回回报报l投投资资要要点点公司十四五规划中提出至 2025 年将确立各个细分品类的领导地位，2021-2025 年收入实现复合双位数的增长。整体收入端来看，行业受到消费景气度的影响，2020-2024 年公司收入复合增

3、速 4.55%、表现远好于行业的-0.18%。分品类来看，25H1公司液体乳市场份额稳居行业第一，继续保持领先地位；奶粉及奶制品业务整体市场份额跃居行业第一，增长快于同业，其中奶酪市场份额不断提升；冷饮业务市场份额继续保持行业第一，各业务条线领导地位均在不断巩固和加强。完成了高质量的发展。未来五年伊利将紧扣产业链上下游价值重塑与多元化探索，顺应消费者需求及渠道变化趋势，力求公司增速快于行业及国家 GDP 增长。面对复杂宏观与消费环境挑战，伊利通过横向拓展与纵向升级实现成长：横向将拓展业务边界、孵化新业务，明确国际市场优先布局规划，加快新西兰泰国印尼产业布局；纵向将发力深加工与功能营养品业务，抢

4、抓功能营养、深加工国产替代千亿市场机会，替代进口并开拓国际市场。同时，现有主业将持续巩固领先地位。伊利海外核心市场聚焦印尼、泰国及新西兰地区，以冰激凌、婴配粉等为核心发力。印尼作为东南亚关键市场，人口规模较大，靠本土化创新与供应链打造实现快速增长，新品增速超过老品，公司从行业第八跃升第一梯队；泰国通过收购本土品牌、创新产品与品牌重塑稳居市场前列，计划份额继续提升并拓展新业务与渠道。澳优依托全球领先羊奶粉优势，在超 30 国推行差异化策略；新西兰业务聚焦高端化与高附加值升级，与集团形成协同。上述市场业务增速均快于联合利华、雀巢等竞品，支撑伊利国际化布局。功能营养品板块，公司继续推动品类升级，20

5、25年公司基础营养/功能营养/专业营养收入占比分别为 71.6%/28.1%/0.3%，预计至2030 年占比为 45%/40%/15%，目前基础营养需求人群规模 2.2 亿，功能营养 3.8 亿，专业营养 3.3 亿。深加工板块，公司助推行业消费从喝奶到吃奶转型，中国/日本/法国的液态奶占乳制品消费的比例分别为 49.0%/30.9%/13.3%，国内乳制品消费转型空间巨大。目前国内深加工市场本土品牌占比仅为4%，国产替代同样空间巨大。公司规划未来 5-10 年深加工业务达到百亿规模，营收占比 10-20%，净利率 5-10%。我们预计 26 年公司常温液奶将迎来拐点，有望领先行业率先实现增

6、长。本轮行业竞争加剧是成本窗口和渠道变革共同作用的结果，在原奶价格企稳的情况下，预计小企业优势将越来越小。婴配粉行业26 年已经止跌回稳，生育补贴政策+行业监管力度趋严，预计行业集中度有望提升。下一个五年，公司目标仅金领冠单品牌将实现行业份发布时间：2025-11-21请务必阅读正文之后的免责条款部分2额第一，澳优份额继续提升，公司整体婴配粉市场份额进一步提升。成本端，25 年双节期间原奶供需已经基本平衡，我们预计 26 年原奶价格有望触底回升。l盈盈利利预预测测与与投投资资建建议议公司目标未来五年净利率继续提升。25-27 年公司承诺每年现金分红比例不低于 75%，且绝对金额不低于 24 年