【华泰期货】新能源及有色金属日报：国内社会库存重心持续下移-251121（6页）.pdf

1、新能源及有色金属新能源及有色金属日报日报|20252025-1111-2121 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 1 页 第 1 页 2025年期货市场研究报告 国内社会库存重心持续下移国内社会库存重心持续下移 重要数据重要数据 现货方面：LME锌现货升水为152.14美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日变化10元/吨至22430元/吨，SMM上海锌现货升贴水30元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日10元/吨至22370元/吨，广东锌现货升贴水-40元/吨；天津锌现货价较前一交易日10元/吨至22390元/吨，天津锌现货升贴水-10元/吨。期货方面：2025-11-20沪锌主力合约

2、开于22455元/吨，收于22380元/吨，较前一交易日-30元/吨，全天交易日成交54719手，全天交易日持仓61797手，日内价格最高点达到22495元/吨，最低点达到22380元/吨。库存方面：截至2025-11-20，SMM七地锌锭库存总量为15.27万吨，较上期变化-0.39万吨。截止2025-11-20，LME锌库存为46075吨，较上一交易日变化1000吨。市场分析市场分析 基本面方面，11月国内矿TC进一步大幅度走低，海外矿TC进一步同步下调，冶炼厂积极采购内外矿，明年1季度进口TC指导价格环比回落，短期TC仍不改回落趋势。冶炼端开始面临压力，随着TC的大幅度回落，冶炼综合利润

3、被严重压缩，高成本地区目前已经开始面临综合亏损，冶炼积极性将会被压制，供给端压力有望超预期减小。虽然LME库存增加，但仓单库存依旧低位，仓单风险依旧，海外升水维持高位。国内社会库存超预期季节性回落对锌价形成有利支撑，锌价回调后现货贴水快速修复，微观数据几乎全面从利空向利多转变。策略 单边：谨慎偏多。套利：跨期正套。风险 1、海外矿预期外扰动。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 新能源及有色金属新能源及有色金属日报日报|20252025-1111-2121 第 2 页 第 2 页 图表图表 图图1 1：SHFE锌升贴水锌升贴

4、水|单位：元单位：元/吨吨.3 图图2 2：LME锌升贴水锌升贴水|单位：美元单位：美元/吨吨.3 图图3 3：进口锌精矿指数（周）进口锌精矿指数（周）-平均价平均价.3 图图4 4：锌矿生产利润锌矿生产利润|单位：元单位：元/吨吨.3 图图5 5：锌冶炼利润锌冶炼利润|单位：元单位：元/吨吨.3 图图6 6：硫酸价格硫酸价格|单位：元单位：元/吨吨.3 图图7 7：锌锭锌锭7地库存地库存|单位：万吨单位：万吨.4 图图8 8：LME库存库存|单位：吨单位：吨.4 图图9 9：上期所库存上期所库存|单位：吨单位：吨.4 图图1010：仓单库存仓单库存|单位：吨单位：吨.4 图图1111：保税区

5、库存保税区库存|单位：万吨单位：万吨.4 图图1212：锌锭进口盈亏锌锭进口盈亏|单位：元单位：元/吨吨.4 2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 新能源及有色金属新能源及有色金属日报日报|20252025-1111-2121 第 3 页 第 3 页 图图1：SHFE锌升贴水锌升贴水|单位：元单位：元/吨吨 图图2：LME锌升贴水锌升贴水|单位：美元单位：美元/吨吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图图3：进口锌精矿指数（周）进口锌精矿指数（周）-平均价平均价 图图4：锌矿生产利润锌矿生产利润|单位：元单位：元/吨吨 资料来源：上海

6、有色 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图图5：锌冶炼利润锌冶炼利润|单位：元单位：元/吨吨 图图6：硫酸价格硫酸价格|单位：元单位：元/吨吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 新能源及有色金属新能源及有色金属日报日报|20252025-1111-2121 第 4 页 第 4 页 图图7：锌锭锌锭7地库存地库存|单位：万吨单位：万吨 图图8：LME库存库存|单位：吨单位：吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：