【国泰期货】所长早读-251121（76页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 所长 早读 国泰君安期货 2025-11-21 期 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2025-11-21 美 9 月非农报告姗姗来迟，给出美国就业市场的矛盾信号 观点分享：在美国联邦政府停摆四十多天后，市场终于迎来被延迟的 9 月非农报告。但数据却大出意料。一是新增 9 月就业数据大超预期，美国 9 月非农就业人口增长 11.9 万人，是预期 5.1万的两倍多，但与此同时，8 月份新增就业人数从增长 2.2 万人下修 2.6 万，至减少 0.4 万人，7 月和 8 月非农就业人数合计下修 3.3 万人，也延续了今年“持续向下修正”

2、的模式；二是失业率与就业数据的劈叉，新增就业显著超预期，但失业率却升至四年来最高的 4.4%。总体而言 9 月数据的特点就是“矛盾”。值得注意的是，10 月和 11 月报告将一并于 12 月16 日发布，意味着 9 月报告是美联储在 12 月 910 日会议前能看到的最后一份就业报告，这可能让 12 月的决策变得更加困难。板块 关注指数 双硅 工业硅、多晶硅：情绪降温，盘面下行调整。昨日工业硅与多晶硅盘面均自高位回落，反映市场炒作情绪亦有降温。供需层面来看，工业硅基本面并无突发利好驱动，当前基本面逐步改善，近期持续性的仓单流出带来价格运行区间抬升，但供需双弱的预期并无法支撑价格持续性破位上行。

3、盘面上方套保盘力量亦有增加，后续关注有机硅厂 12 月起减产力度对工业硅供需的影响。多晶硅基本面亦供需双弱，下游环节受需求疲软影响逐步降价，高库存之下所长 早读 今 日 发 现 所 长 首 推 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 基本面难言改善。后续关注收储平台落地节点以及实际压减产量的时间点。短期波动放大，建议投资者谨慎持仓。板块 关注指数 合成橡胶 合成橡胶：短期来看，顺丁橡胶期货价格震荡有支撑。主要原因有两点，第一，伴随 NR-BR价差走阔至高位，整体合成橡胶产业链现货成交从上周开始有阶段性好转，丁二烯以及顺丁橡胶价格企稳小幅反弹。此外，由于装置轮流检修，顺丁橡胶目前整体显性

4、库存处于震荡格局，整体基本面短期偏中性。第二，近期天然橡胶板块较为坚挺，天然橡胶整体产业链库存结构对价格下方有一定支撑。并且临近 11 月下旬，橡胶板块存在天气影响的交易预期以及仓单数量偏低的问题，与 2024 年 11 月下旬交易逻辑有相似之处。中期来看，丁二烯基本面压力仍偏大，带动顺丁橡胶动态下移。丁二烯方面，进入四季度下旬，高供应压力是主要矛盾，供需双增格局下，供应增速大于需求增速，库存压力逐步增加。丁二烯基本面驱动短期中性中期向下，在中性现实弱预期格局下现货价格中枢进入低位震荡格局。顺丁橡胶方面，近两周生产企业库存小幅累库，高加工利润被逐步压缩。总结来看，由于橡胶板块及估值端对顺丁价格

5、形成支撑，短期反弹。中期来看，基本面压力仍偏大，预计后续趋势整体仍承压。提醒：关注指数最高为 相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 所 长 首 推 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商商品品研研究究国国泰泰君君安安期期货货研研究究所所4黄金：降息预期回升6白银：震荡调整6铜：风险情绪仍弱，价格震荡8锌：宏观扰动10铅：库存减少，限制价格回落12锡：高位回落13铝：宏观扰动15氧化铝：区间震荡15铸造铝合金：跟随电解铝15镍：镍价破位下行，承压震荡运行17不锈钢：弱现实压制钢价，但下方难言广阔17碳酸锂：去库速度放缓，市场情绪降温或带来回调19工业硅：盘面弱势

6、格局21多晶硅：关注下方支撑位21铁矿石：下游需求空间有限，估值偏高23螺纹钢：偏弱震荡24热轧卷板：偏弱震荡24硅铁：宽幅震荡26锰硅：宽幅震荡26焦炭：宽幅震荡28焦煤：宽幅震荡28原木：震荡反复29对二甲苯：供应收缩，挤压下游利润31PTA：单边震荡市，不追高31MEG：新装置投产，库存继续累积，供应压力仍存31橡胶：震荡运行34合成橡胶：震荡运行36沥青：跟随原油弱势运行38LLDPE：农需或趋见顶，关注供应压力40PP：短期不追空，中期趋势仍有压力41烧碱：趋势仍有压力42纸浆：震荡运行43玻璃：原片价格平稳45甲醇：震荡偏弱，下方空间收窄46尿素：短期震荡有支撑48苯乙烯：短期震荡