【东方证券】铜陵有色（000630）-铜陵有色首次覆盖：铜冶龙头，资源加持，焕新出发-251120（34页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。铜陵有色 000630.SZ 公司研究|首次报告 铜陵有色铜陵有色：覆盖全产业链的铜冶炼龙头企业。覆盖全产业链的铜冶炼龙头企业。铜陵有色是国内最大的阴极铜生产企业之一，冶炼产能超过 170 万吨，目前已经逐渐成为覆盖“资源冶炼加工”全产业链的综合性铜业公司。公司铜产品营收和毛利贡献较大，但 2024 年以来由于铜矿供给趋紧导致铜冶炼费下行，公司铜产品毛利率小幅下降。市场担心，公司因其较市场担心，公司因其较大的铜冶炼产能是否会受到铜冶炼费持续下行的影响而对

2、利润空间造成挤压。大的铜冶炼产能是否会受到铜冶炼费持续下行的影响而对利润空间造成挤压。铜产品板块：铜价上行确定性增强，冶炼费亦存边际利好预期，利润弹性有望受益铜产品板块：铜价上行确定性增强，冶炼费亦存边际利好预期，利润弹性有望受益提升提升 行业层面：边际角度来看，26-27 年电解铜产量增速或低于铜矿供给增速，铜冶炼铜冶炼费或有向上改善空间费或有向上改善空间；新能源、AI 数据中心建设等新兴领域需求有望推动铜需求量上行，但由于持续矿端扰动、中游冶炼产能扩张增速放缓，全球铜供给全球铜供给-需求过剩幅需求过剩幅度或减缓，中期将支撑铜价上行度或减缓，中期将支撑铜价上行。公司层面：资源端：资源端：米拉

3、多铜矿二期扩产有望提升公司铜精矿自给率，同时降低铜矿生产成本；冶炼端：冶炼端：绿色智能铜基新材料产业园一体化项目竣工投产或将扩张公司冶炼产能，在行业铜冶炼费有望改善、铜价中期上行的预期下，公司资源自给率提升有望使得冶炼板块利润弹性增强。其他其他板块：板块：高端铜加工高端铜加工+贵金属资源，双轮驱动增益盈利空间。贵金属资源，双轮驱动增益盈利空间。公司锚定高端铜加工市场，子公司铜冠铜箔已于 2022 年分拆上市，在 AI、电子通信行业快速发展背景下，高端电子铜箔产品有望迎来更大应用市场。此外，黄金等副产品板块有望继续增益公司利润。美元信用进一步恶化的中期逻辑助推下，黄金等贵金属价格有望继续上行。在

4、米拉多铜矿扩产有望提升公司黄金产量情况下，黄金板块或迎来量价齐升。我们预测公司 25-27 年 EPS为 0.27、0.38、0.43 元。根据可比公司 2026 年 PE 16X估值，给予公司 6.08 元目标价。综上，首次覆盖给予公司买入评级。风险提示风险提示 全球铜矿供给端出现重大波动风险；全球铜冶炼产能超预期扩产风险；宏观经济波动风险；米拉多铜矿扩产进度不及预期风险；冶炼项目投产进度不及预期风险；假设条件变化、产能统计遗漏影响测算结果的风险 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)137,454 145,531 168,957 184,114 20

5、0,251 同比增长(%)12.8%5.9%16.1%9.0%8.8%营业利润(百万元)5,396 5,529 7,787 9,184 10,398 同比增长(%)-26.5%2.5%40.8%17.9%13.2%归属母公司净利润(百万元)2,699 2,809 3,643 5,069 5,739 同比增长(%)-35.5%4.1%29.7%39.1%13.2%每股收益（元）0.20 0.21 0.27 0.38 0.43 毛利率(%)7.3%7.1%8.0%8.2%8.4%净利率(%)2.0%1.9%2.2%2.8%2.9%净资产收益率(%)8.7%8.5%10.1%12.7%13.2%市盈

6、率 25.4 24.4 18.8 13.5 12.0 市净率 2.2 2.0 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年11月19日）5.12 元 目标价格 6.08 元 52 周最高价/最低价 6.35/2.72 元 总股本/流通 A 股（万股）1,340,947/1,114,301 A 股市值（百万元）68,656 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2025 年 11 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-1.73-1.92 24.57