【西南证券】华电科工（601226）-把握绿氢海风产业机遇，新签订单再放量-251118（20页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 11 月月 18 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有（首次）（首次）当前价：7.42 元 华电科工（华电科工（601226）建筑装饰建筑装饰 目标价：元（6 个月）把握绿氢海风产业机遇，新签订单再放量把握绿氢海风产业机遇，新签订单再放量 投资要点投资要点 西南证券研究院西南证券研究院 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱： 分析师：颜阳春 执业证号：S1250517090004 电话：021-58351883 邮箱： 分析师：杨蕊 执业证号：S12505250

2、70007 电话：021-58351985 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)11.66 流通 A 股(亿股)11.62 52 周内股价区间(元)5.68-8.49 总市值(亿元)86.50 总资产(亿元)111.37 每股净资产(元)3.74 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）我国海风发展提速，GWEC预计中国将在 2025年至 2034年期间新增 165GW 装机量；2）绿色能源需求旺盛，绿氢氨醇已成为备受瞩目的未来产业，绿色甲醇成为当前市场比较热门的环保燃料选择，氢作为原材料，后续需求有望进一步释放；3）公司新签合同逐步开始体现

3、，利润有望加速释放，2025 年 1-9 月，公司实现归母净利润 1.20 亿元，同比增加 11.58%。通过风机大型化、叶片轻量化、规模化开发等方式实现海风降本增效，我国海通过风机大型化、叶片轻量化、规模化开发等方式实现海风降本增效，我国海风发展提速。风发展提速。2025年初以来，广东、江苏项目陆续启动，浙江等地区深远海示范项目加速推进，国家能源局数据显示，2025年上半年，全国海上风电装机 249万千瓦（2024年上半年海风 83万千瓦）。GWEC预计中国将在 2025年至 2034 年期间新增 165GW 装机量，保持其领先地位，其中预计 2025年装机有望实现10GW，2030 年有望

4、实现年新增 20GW。绿氢氨醇已然成为国内备受瞩目的未来产业。绿氢氨醇已然成为国内备受瞩目的未来产业。2024年底，全国各地累计规划建设绿氢项目超 600 个，建成绿氢产能达到 12.5 万吨/年，绿色甲醇成为当前市场比较热门的环保燃料选择，氢作为原材料，后续需求有望进一步释放。当前为应对日趋严格的碳排放要求，航运公司需要采取相应的措施来应对环保政策。各种考虑下，绿色甲醇成为当前市场比较热门的环保燃料选择。生物制和电制甲醇是目前绿色甲醇的主要生产方式，两种方式均需要绿氢作为原材料，目前我国绿色甲醇项目主要分布在接近风光电发电区域。新签合同逐步开始体现，利润有望加速释放。新签合同逐步开始体现，利

5、润有望加速释放。2025年 1-9月，公司实现营业收入 65.34亿元，同比增加 32.64%；实现归母净利润 1.20亿元，同比增加 11.58%。2025 年 1-9月，公司新签销售合同 112.96亿元，同比增加 18.51%，11月公司披露重大合同签署情况，公司作为牵头人协同 3 家联合体成员与中国电建签署合同，总金额达 34.15 亿元。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 93.2、103.8、115 亿元，归母净利润分别为 2.1、2.9、3.5 亿元，EPS 分别为 0.18 元、0.25元、0.30元，对应动态 PE分别为 41

6、倍、30倍、25倍。我们认为下游海风运营商加快海风装机、同时全球经济向绿色转型，公司作为具有国际竞争力的工程系统方案提供商，能够享受行业快速发展带来的盈利弹性，首次覆盖，给予“持有”评级。风险提示：风险提示：下游建设需求下滑风险、汇率波动及反倾销税风险、原材料成本波动风险、宏观经济环境风险等。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）7541.21 9323.46 10378.09 11504.62 增长率 5.11%23.63%11.31%10.85%归属母公司净利润（百万元）115.18 213.50 293.19 347.45 增长率 18.1