【研报】商业贸易行业折扣零售深度报告：抵御经济周期关注特卖电商-20200326[41页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20202020 年年 0 03 3 月月 2 26 6 日日 商业贸易 折扣零售深度报告 抵御经济周期，关注特卖电商 评级：评级：增持（维持）增持（维持） 分析师：分析师：江琦江琦 执业证书编号：S0740517010002 Email： 研究助理：龙凌波研究助理：龙凌波 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 107 行业总市值(百万元) 845,315 行业流通市值(百万元) 329,673 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本

2、状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018 2019E 2020E 2021E 20182019E 2020E 2021E 苏宁易购 8.89 1.43 1.18 0.47 0.66 6.21 7.53 18.91 13.47 买入 永辉超市 9.31 0.15 0.21 0.29 0.41 62.044.33 32.10 22.71 增持 家家悦 28.7 0.92 1.09 1.29 1.52 31.226.39 22.30 18.93 增持 南极电商 10.8 0.36 0.48 0.64 0.85 30.022.52 16.89 12.72 买入 红旗连锁

3、9.16 0.24 0.33 0.37 0.41 38.627.61 24.74 22.13 买入 备注 投资要点投资要点 折扣零售行业具备抗经济周期的优越性折扣零售行业具备抗经济周期的优越性。经济经济不景气时，不景气时，厂家厂家/品牌商滞销品牌商滞销 库存增加，居民消费回归理性，折扣零售企业在供给侧去库存增加，居民消费回归理性，折扣零售企业在供给侧去库存、库存、需求端提需求端提 供低价正品等方面起到关键作用。供低价正品等方面起到关键作用。疫情疫情蔓延影响下，线下门店客流锐减，蔓延影响下，线下门店客流锐减， 消费行为消费行为加速加速向线上转移，向线上转移，品牌商去库存需求迫切，品牌商去库存需求

4、迫切，特卖电商平台货源特卖电商平台货源储储 备充足，客流增速提振备充足，客流增速提振，业绩有望保持稳健，业绩有望保持稳健增长增长。 美国美国折扣零售逆势上扬，折扣零售逆势上扬，TJX 增长穿越周期。增长穿越周期。电商冲击线下门店销售，20 19 年美国零售业迎来大规模闭店潮；与增长疲软的传统百货业相比，折扣 零售商有效解决供需痛点、 业绩稳健上扬。 以美国折扣零售龙头 TJX 为例， 特卖模式定价低廉、存货周转快，可帮助供应商高效清理库存，实现资金 流、货流、信息流的高效流转；TJX 精准定位中产阶级目标客群，通过超 高速展店实现多产品线和全球化布局，在 2008 年金融危机期间扩大了供 应商

5、储备，推动商业模式升级，成为全球领先的廉价服装和家庭时尚零售 商，盈利增长成功穿越经济周期。 中国中国电商渗透率高，电商渗透率高，线下以奥特莱斯为主。线下以奥特莱斯为主。2019 年中国/美国电商渗透率 为 21%/11%，发达的电商业限制了中国线下折扣零售的发展空间，缺少类 似 TJX 的现象级龙头。国内特卖经济以大众消费品为主，注重二三线市场 下沉，销售渠道包括快闪店、工厂特卖仓储式平台、以及折扣百货业态的 奥特莱斯。奥特莱斯多由百货公司运营，头部效应显著，但招商能力弱和 品牌、价格缺乏优势的问题较为突出。我们认为，中国奥特莱斯未来的发 展方向包括： （1）以采购代替招商； （2）引进知名

6、度高和受众深厚的品牌； （3）资金雄厚、商业管理经验丰富的集团旗下奥莱进行连锁化扩张。 唯品会：唯品会：特卖电商龙头，回归特卖电商龙头，回归主业主业经营经营优化优化。唯品会上市十二年来几经沉 浮，在经历过高速增长和发展瓶颈期后，2019 年全面回归特卖主业，毛利 率显著回升，物流外包优化履约费率，归母净利率创下新高。唯品会的核 心优势是高粘性、高复购的忠诚用户，从发展潜力来看， （1）行业端：）行业端：服 饰品类特卖能力强，差异化竞争优势突出；品牌商数字化库存精准管控能 力提升，若滞销库存规模减少，或对特卖模式造成冲击； （2）用户端：）用户端：深 度折扣引流推动用户增速回升，腾讯京东持股比例