1、行 业 研 究 2025.11.18 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 电 子 行 业 事 件 点 评 报 告 存储行业涨价持续超预期，看好模组环节核心受益 分析师 马天翼 登记编号：S1220525040003 金晶 登记编号：S1220525050002 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 527 总股本(亿股)5,508.47 销售收入(亿元)49,744.64 利润总额(亿元)2,505.02 行业平均 PE 187.14 平均股价(元)50.65 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 长存

2、三期成立，CSEAC 2025 近期召开2025.09.11 苹果开启三年创新周期，消费电子随风而起2025.09.10 国产高端设备加速突破，AI 推动先进工艺产能显著扩张2025.07.20 AI 推理加速自研 ASIC，AI 渗透促硬件终端升级创新2025.06.11 存储行业涨价持续超存储行业涨价持续超预期，有望迎来超级大周期预期，有望迎来超级大周期。1）从产业报价来看从产业报价来看，9 月起美光通知客户，DDR4、DDR5 等存储产品全部停止报价，价格或将调涨 20%-30%。闪迪于 11 月第三次调涨 NAND 闪存合约价格，涨幅高达 50%，三星也于 11 月宣布内存芯片的价格较

3、 9 月上调了 30%-60%。2）从从存储存储指数及指数及现货现货价格来看价格来看，DRAM 和 NAND 指数今年 3 月 11 日为年内最低点，9 月底较最低点 DRAM/NAND 指数涨幅分别为 99%/19%，截至 11 月 18 日，较 9 月底仅 1 个半月时间 DRAM/NAND 指数涨幅分别为 90%/70%，从现货价格来看，以 DDR5 16Gb 为例，截至 11 月 18 日价格为 24.83 美元，相较于 9 月 30 日价格 7.68美元涨幅为 224%，以 512Gb TLC wafer 为例，截至 11 月 10 日为 6.46 美元，相较于 9 月 29 日价格

4、 3.12 美元涨幅为 107%。AIAI 点燃点燃下游需求，下游需求，供给供给错配错配周期持续性超预期周期持续性超预期。与以往主要依赖于消费端需求的 3 至 4 年周期性波动不同，当前的存储市场增长主要由企业级人工智能相关的资本支出所驱动。TrendForce 将 2025 年全球八大主要 CSPs 资本支出(CapEx)总额年增率从原本的61%上修至65%，合计资本支出超出4300亿美元，约为 2023 年与 2024 年资本支出相加的水平，预期 2026 年 CSPs 仍将维持积极的投资节奏，合计资本支出将进一步推升至 6,000 亿美元以上，年增长 40%。供给侧，三星、SK 海力士、

5、美光等存储原厂资本开支与产线继续向 HBM/DDR5/QLC 倾斜，并已宣布 DDR4 产线停产，计划于 2025 年下半年集体削减 NAND Flash 晶圆产量，以推动市场价格回升。存储模组存储模组库存库存铸造铸造业绩底，业绩底，持续缺货看保供能力持续缺货看保供能力。存储模组环节在周期上行时具备囤低价库存持续释放利润的商业模式特点，使得模组环节释放出超预期利润，以德明利为例 24Q1 单季度毛利率/净利率高达 37.3%/24.1%。本轮周期自 3 月见底，模组厂佰维存储、德明利、江波龙持续加大库存，截至 25Q3，存货分别为 57/59/85 亿元，随着周期上行存储价格持续上涨有望铸造业

6、绩底。持续缺货行情下，具备原厂保供能力厂商有望脱颖而出，江波龙、佰维存储均表示公司与主要存储晶圆原厂签订 LTA（长期供应合约），德明利已与包括长江存储、长鑫存储在内的多家核心原厂建立深度合作。周期上行，周期上行，内生外延内生外延模组模组厂商打造穿越周期厂商打造穿越周期的的内功内功。佰维存储布局松山湖晶圆级封装厂、存储测试设备产品，并投资 GPU 公司北京行云，江波龙品牌及全球化布局，德明利高度重视企业级存储业务发展，已与多家头部互联网及服务器厂商达成深度合作，模组厂有望持续内生外延深化内功穿越周期。投资建议投资建议：通过对产业链主要企业减产动作、库存及