1、公 司 研 究 2025.11.19 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 福 瑞 达（600223）公 司 跟 踪 报 告 调整期业绩仍承压，关注 Q4 调整节奏 分析师 周昕 登记编号：S1220524100007 谷寒婷 登记编号：S1220524030001 强 烈 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 品牌化妆品 最新收盘价(人民币/元)7.78 总市值(亿)(元)79.09 52 周最高/最低价(元)9.30/6.65 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 福瑞达(600223)：颐莲增长超预期拉动 Q4 化妆品增速转正，关注

2、全面调整升级后的弹性。2025.03.26 福瑞达(600223)：转型调整，期待结构优化后高质量成长2024.10.31 福瑞达(600223)：业务转型调整进程中，期待结构优化后高质量成长2024.08.27 福瑞达(600223)：业绩符合预期，关注新品迭代2024.05.04 颐莲稳健增长，珂谧高增环比加速，瑷尔博士降幅收窄颐莲稳健增长，珂谧高增环比加速，瑷尔博士降幅收窄，关注调整节奏，关注调整节奏及及新品表现新品表现。公司化妆品业务 25Q1-3 收入 15.69 亿元/-8.17%，单 Q3 收入4.75 亿元/-9.1%，其中颐莲 25Q1-3 收入 7.86 亿元/+19.50

3、%，单 Q3 收入2.32 亿元/+10%，核心喷雾品线 25Q1-3 收入达 6.64 亿元，同比增长28%，持续作为增长引擎。瑷尔博士 25Q1-3 收入 6.46 亿元/-29%，单 Q3收入 1.95 亿元/-26%降幅环比收窄，关注调整进度及新品王浆酸抗衰系列、287 屏障系列表现。珂谧 25Q1-3 收入 7719 万元，25Q3 环比增速+138%进一步加速，品牌凭借行业首创“穿膜胶原”技术成为重要增量品牌。业务调整短期盈利水平承压业务调整短期盈利水平承压。25Q3 收入 8.07 亿元/-7.97%，归母净利0.34 亿元/-23.07%，扣非归母净利 0.26 亿元/-34.

4、87%。25Q3 毛利率49.5%/-2.3pct，主因化妆品业务毛利率同比下滑影响。25Q3 销售费用率37.25%/+0.54pct，管理费用率 4.99%/+0.40pct，研发费用率4.57%/+0.22pct,财务费用率-0.94%/-0.24pct 整体稳中略有提升，主系收入基数下降影响。25Q3 归母净利率 4.18%/-0.83pct，扣非归母净利率3.17%/-1.31pct。投资建议：当前福瑞达业务持续升级调整深化，颐莲首先修复投资建议：当前福瑞达业务持续升级调整深化，颐莲首先修复，当前增长当前增长趋势稳健，科谧依托新技术增长表现亮眼，瑷尔博士趋势稳健，科谧依托新技术增长表

5、现亮眼，瑷尔博士 Q3Q3 收入降幅有所收收入降幅有所收窄，同时重磅新品上市，关注调整节点及新品表现；福瑞达仍为集团最核窄，同时重磅新品上市，关注调整节点及新品表现；福瑞达仍为集团最核心优质的资产之一，核心管理层回归一线有望助力化妆品业务更快调整修心优质的资产之一，核心管理层回归一线有望助力化妆品业务更快调整修复，关注品牌全面调整升级后的收入盈利恢复弹性。复，关注品牌全面调整升级后的收入盈利恢复弹性。风险提示风险提示：化妆品领域行业竞争加剧的风险；药品业务受政策影响的风险；引用第三方数据可信度风险；依据数据信息滞后风险。盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2024A 2025E 2026E 2

6、027E 营业总收入 3983 3743 4237 4618(+/-)%-13.02-6.02 13.20 9.00 归母净利润 244 206 278 324(+/-)%-19.73-15.32 34.80 16.65 EPS(元)0.24 0.20 0.27 0.32 ROE(%)5.93 4.89 6.37 7.14 PE 31.50 39.78 29.51 25.30 PB 1.87 1.95 1.88 1.81 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-10%-1%8%17%26%24/11/1925/