【开源证券】基础化工行业点评报告：生物柴油供需持续偏紧，坚定看好产业景气上行趋势-251119（4页）.pdf

1、基础化工基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 基础化工基础化工 2025 年 11 月 19 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 “反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期行业投资策略-2025.11.18 有机硅、聚酯、己内酰胺反内卷持续推进，硫磷、电新材料产业链价格延续上涨行业周报-2025.11.16 终端磷酸铁锂需求向好，多数磷化工 产 品 价 格 上 涨 行 业 周 报-2025.11.9 生物柴油生物柴油供需持续偏紧供需持续偏紧,坚定看好产业景气上行趋势坚定看好产业景气上行趋势 行业点评报告行业点评报告 金

2、益腾（分析师）金益腾（分析师）宋梓荣（分析师）宋梓荣（分析师）李思佳（分析师）李思佳（分析师） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790525070002 证书编号：S0790525070006 年底欧盟年底欧盟 SAF 添加量核添加量核查查临近临近，欧盟降碳目标提高增加欧盟降碳目标提高增加生物柴油生物柴油需求需求 据百川盈孚数据，截至 11 月 19 日，欧盟、中国 SAF FOB 价格分别为 2,500、2,960 美元/吨，分别较 2025 年年初+39%、+60%；潲水油不含税价格 7,050 元/吨，较 2025 年初+9%；据我们计算，中国 SAF 单吨利润超

3、4,000 元/吨。逐步进入年底，欧盟、英国将核算 2%SAF 的添加比例，而海外龙头 NESTE 年底将对其两个 SAF 生产工厂轮流减产，SAF 供需持续偏紧，产品价格持续上涨。此外，欧盟从 2026 年开始将逐步开始执行可再生能源法案 III（RED III），在提高降碳目标的同时，取消以餐厨废油（UCO）生产生物柴油双倍降碳的政策，预计从 2026 年开始，生物柴油以及原料 UCO 的需求量都将持续增长。综上，生物柴油产业链景气度仍在上行通道，UCO-HVO/SAF 产业链景气有望持续上行。SAF：年底添加量核年底添加量核查查与海外装置检修并行推动供需紧张与海外装置检修并行推动供需紧张

4、，远期需求空间广阔，远期需求空间广阔 NESTE 预计在 2025 年 4 季度对鹿特丹工厂、12 月对新加坡工厂均进行为期 6周的检修。虽然近期我国 SAF 出口白名单企业新增了三家，但从能出口到实现销售仍需要一段时间。截至 10 月，英国 SAF 添加比例为 1.6%，较 2%的添加目标仍有差距。因此我们认为随着年底欧盟、英国对其 2%的 SAF 添加比例进行核查,SAF 供需持续偏紧。新加坡民航局宣布自 2026 年 4 月起对所有从新加坡出发的航班乘客与货运征收“可持续航空燃料（SAF）附加费”，并设立 2026 年 SAF添加 1%、2030 年添加 3%-5%的目标。2026 年，

5、欧盟将逐步执行 RED III 法案，多数欧盟生产商可能会选择优先考虑生产 HVO 而不是 SAF。中国 SAF 成本优势显著，竞争力充足。进入 2027 年 CORSIA 要求成员国家强制推出 SAF 掺混比例，2050 年实现航空业净零排放。目前全球航空煤油需求 3 亿吨，假设 2027 年全球平均添加 1%的 SAF，再考虑欧盟、英国添加 2%的 SAF，2027 年 SAF 全球需求将达到 300-400 万吨。IATA 预计 2050 年 SAF 全球需求达到 4 亿吨。生物柴油生物柴油：欧盟可再生能源法案欧盟可再生能源法案 III 执行执行及船燃加注增加及船燃加注增加，需求有望持续

6、增加，需求有望持续增加 2026 年欧盟将逐步执行 RED III 法案，该法案较 RED II 提高了 2030 年的降碳目标，将可再生能源消费占比目标从 32%提高到至少 42.5%，最好应该到 45%；交通领域可再生能源占比目标从 14%提高至 29%；取消对 UCO 为原料生产生物柴油双倍降碳的政策。换言之，2026 年开始欧盟提高碳排放目标，对生物柴油，尤其是二代生物柴油需求增加。同时取消UCO双倍降碳政策，生物柴油以及UCO的需求量将接近翻倍的增长。据USDA数据及我们测算，2025年预计欧盟以UCO为原料生产的生物柴油需求量为 374 万吨，2026 年该需求量或将再增加 400