【国金证券】超长信用债探微跟踪：买不动信用久期了？-251119（11页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 存量市场特征 超长信用债收益率边际回调。超长信用债收益率边际回调。本周（2025.11.10-2025.11.14，下同）因长债利差压缩至 24 年以来低位，机构投资者对超长信用债配置态度出现分歧，止盈行为的出现引起超长信用债收益率小幅回调。与上周相比，2.4%-2.5%收益率的存量超长信用债只数增长至 299 只。一级发行情况 超长信用债供给探底。超长信用债供给探底。本周超长信用新债发行规模合计 23 亿，仅北京基投、皖投集团两家城投主体存在 7 年及以上（优先行权）长债发行。新债认购情绪方面，虽然现券市场交投情绪转弱，但投资者参与超长城投债一级市场的配置热度

2、仍维持在较高点位，有本周长债供给收缩的影响，也展现市场对高资质主体长债收益的认可。二级成交表现 超长信用债指数涨势明显放缓。超长信用债指数涨势明显放缓。本周 7 年以上普信债指数总体微涨，7-10 年 AA+信用债指数涨幅 0.03%，10 年以上AA+信用债指数涨幅也仅 0.11%，表现弱于利率长债。超长信用债成交量显著缩减。超长信用债成交量显著缩减。经过连续三周的上涨，7 年以上普信债利差已被压缩到较低的位置，7-10 年产业债与 20-30 年国债利差已收窄至 21bp。也正是顾虑长信用利差保护空间不足，本周超长普信债成交笔数回落至 315 笔，环比减少 35.7%。与二级市场成交表现对

3、应，本周超长信用债低估值拿券力度较前两周减弱不少，部分城投长债品种更是转为高估值成交。买盘意愿方面，10 年以上信用债 TKN 成交占比读数下滑至 54.2%。投资者结构方面，继 10 月底净买入 7 年以上信用债规模逐渐回升以来，近一周基金再次卖出 21 亿，刻画出对超长信用债低利差保护不足的担忧，止盈以寻求落袋为安；理财对超长久期品种偏好同样弱化，保险承接力度依旧克制。从更微观的视角来看，本周各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差低位徘徊，指向机构对信用债久期行情持续性的分歧。往后看，债市增量资金或难以支撑行情，超长信用债因难以判断拐点，利差保护稍显不足，若前期在超长信用债上有浮盈，短期建

4、议关注止盈策略。风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、买不动信用久期了？.3 1、存量市场特征.3 2、一级发行情况.4 3、二级成交表现.6 二、风险提示.9 图表目录图表目录 图表 1：超长信用债跟踪指标一览.3 图表 2

5、：超长信用债收益率边际回调.3 图表 3：存量超长产业债行业分布较为集中.4 图表 4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体.4 图表 5：超长信用债供给探底.5 图表 6：超长信用新债平均发行利率延续下行趋势.5 图表 7：超长城投新债认购热度维持在较高位.6 图表 8：指数周度涨幅对比.6 图表 9：指数月度涨幅对比.6 图表 10：超长信用债成交笔数及成交收益变化.6 图表 11：超长信用债成交量显著缩减.7 图表 12：部分超长信用债品种转为高估值成交.7 图表 13：10 年以上超长信用债 TKN 占比降幅较大.8 图表 14：超长信用债交易对手.8 图表 15：活跃

6、超长信用债利差低位徘徊.9 图表 16：11 月超长信用债涨跌不一.9 图表 17：活跃超长信用债净价窄幅波动.9 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、买不动信用久期了？图表图表1 1：超长信用债跟踪指标一览超长信用债跟踪指标一览 来源：iFinD，国金证券研究所 1、存量市场存量市场特征特征 超长信用债收益率边际回调超长信用债收益率边际回调。本周（2025.11.10-2025.11.14，下同）因长债利差压缩至 24年以来低位，机构投资者对超长信用债配置态度出现分歧，止盈行为的出现引起超长信用债收益率小幅回调。与上周相比，2.4%-2.5%收益率的存量超