1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 证券研究报告证券研究报告 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-11-18 Table_Invest 相关数据 相关报告 【东北宏观】新一轮降息小周期启动-20250923 【东北宏观】行稳致远-20250923 【东北宏观】宏观数据表现分化-20250908 【东北宏观】日本近期工资增长与居民部门消费动态-20250905 【东北宏观】中国经济稳中有进，新动能持续增强-20250905 Table_Author 证券分析师：张陈证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 证券分

2、析师：张超越证券分析师：张超越 执业证书编号：S0550523060002 zhangcy_ Table_Title 证券研究报告/宏观专题 守得云开见月明守得云开见月明-2026 年中国宏观经济展望年中国宏观经济展望 报告摘要：报告摘要：Table_Summary“十五五”建议稿延续了“十四五”，将 2035 年前经济增长的目标确定为“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”。为达成这个目标，或需要 GDP 同比增速中枢至少维持在 4%以上。鉴于随着经济体量的增大，潜在经济增速会自然下行，我们认为 2026 年中国经济增长目标预计设定为 5%左右。新旧动能分化，产业结构内部的“大分流”将是 2

3、026 年第一条主线。外需先于内需修复，物价增速抬升是 2026 年第二条主线。2026 年我们预计固定资产投资（FAI）整体增速在 3%左右，这一温和增速背后掩盖了内部剧烈的结构分化。制造业投资方面，我们预计将实现6%左右增长，是当下中国经济重要动能。“新质生产力”的直接体现，是理解 2026 年制造业投资的关键。资金将高度集中于受政策和技术双重驱动的高端领域。2026 年将是中国房地产行业“L 型”探底的筑底期和新旧模式转型的关键之年。整体房地产开发投资增速大概率仍将处于负增长区间，但降幅将比前几年（2023-2025 年）收窄，全年可能在-10%左右，目标是实现“完成筑底”。2026 年

4、的基建投资将清晰地呈现出“新”与“旧”并行的双重特征，全年预计基建增速为 4%左右。2026 年，我们预计全年社零增长为 4%左右。消费增长的动能来自于政策支持、服务业结构性支撑，就业与收入的逐渐修复；而制约因素主要来自于“预防性储蓄”背景下消费行为的保守和前期耐用品大宗消费的政策透支。鉴于中国在全球供应链中的绝对实力，以及全球货币宽松背景下需求的修复，我们倾向于认为中国出口将在 2026 年保持韧性，预计将有 7%左右的增长。通胀方面，我们预计 CPI 在 2026 年将小幅回升，但上行空间有限，预计全年增长在 0%-0.5%之间。PPI 方面，表现将比CPI 弱，它清晰地反映了中国“新旧动

5、能转换”的局面，我们预计 2026年 PPI 同增长在 0%左右。2026 年地缘风险阶段性缓和。10 月中美元首在 APEC 期间会晤，达成以“风险管控型休战”为特征的阶段性成果。双方在关税、出口管制与投资等方面互作有限让步。考虑到 2026 年特朗普面临中期选举压力，中美关系再度恶化的风险有限。本轮会晤通过务实互让与战略定力，稳住了贸易秩序，也为后续沟通积累互信。2026 年科技与能源趋势共振。“十五五规划建议”将人工智能（AI）与能源列为科技战略双重点，标志中国式现代化进入以科技自立自强为核心的新阶段。AI 被定位为通用技术，将深度融入科研、产业与治理，推动制造、交通、医疗等行业的“数智

6、化”转型；能源领域则着力构建清洁低碳、安全高效的新型体系，重点发展氢能、核聚变与能源互联网，形成“能源数据智能”协同格局。海外 AI 投资仍在加速，标普全球预计20242027 年间五大云服务商 AI 资本支出将超 1 万亿美元，AI 驱动的算力需求将带来电力与能源投资的新周期。风险提示：风险提示：美联储货币政策不及预期，贸易战卷土重来美联储货币政策不及预期，贸易战卷土重来。4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%2023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-1