1、西部证券研发中心2025年11月18日证券研究报告分化与重估：分化与重估：二十年银行股行情复盘二十年银行股行情复盘分析师|周安桐 S0800524120005 联系人|程宵凯 CONTENTS目目 录录CONTENTS目目 录录六次银行股上涨核心驱动因素分析0102银行股上涨因素概览银行股上涨因素概览03银行股行情复盘总结04风险提示请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明05年以来银行股上涨情况概览年以来银行股上涨情况概览32025年初以来年初以来，银行股累计涨幅达银行股累计涨幅达10.80%，其中农业银行涨幅其中农业银行涨幅66.33%，青岛银行涨幅青岛银行涨幅33.76%，板块表现备受

2、市场关注板块表现备受市场关注。05年以年以来银行股有来银行股有6次上涨行情：次上涨行情：05-07年：年：经济发展的黄金时期（区间涨幅达656.9%，区间超额收益174.3%）；08-09年：年：流动性充裕（4万亿）（区间涨幅达131.6%，区间超额收益2.1%）；14-15年：年：连续多次降息降准，催生大牛市（区间涨幅达66.5%，区间超额收益13%）；16年中后期年中后期-2018年初：年初：经济数据企稳向好，央行温和加息，银行息差及资产质量改善（区间涨幅达32.8%，区间超额收益3.1%）。20年年7月月-21年初：年初：前期政策发力、经济复苏不断被验证，银行资产质量改善、盈利修复；后期

3、因板块估值与业绩分化较大，银行业绩超预期带来向上行情（区间涨幅达28.9%，区间超额收益1.6%）。22年年11月至今：月至今：经济反复磨底、波动修复，总体保持向好回升态势，银行板块以阶段性行情为主，主要由政策刺激、投资策略转变支撑（区间整体涨幅达58.2%，区间超额收益26.3%）。资料来源：Wind，西部证券研发中心注：图中所示的指数回报均为累计回报图图 1：2005年以来银行股走势梳理年以来银行股走势梳理-100%0%100%200%300%400%500%600%700%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820

4、19202020212022202320242025累计超额收益率银行指数沪深300指数CONTENTS目目 录录CONTENTS目目 录录六次银行股上涨核心驱动因素分析六次银行股上涨核心驱动因素分析0102银行股上涨因素概览03银行股行情复盘总结04风险提示请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：Wind，西部证券研发中心51、05年年-07年：年：经济高速发展经济高速发展，银行规模快速扩张；企业盈利能力强银行规模快速扩张；企业盈利能力强，银行资产质量优银行资产质量优图图 2：GDP增速持续走高增速持续走高图图 4：工业企稳利润企稳回升工业企稳利润企稳回升2005年以来年以来，银

5、行板块迎来涨幅最大的一段黄金时期银行板块迎来涨幅最大的一段黄金时期1）宏观经济：经济发展的黄金时期宏观经济：经济发展的黄金时期2001年加入世贸组织以来，中国经济发展进入黄金时期，GDP增速持续走高，尤其从05年开始到07年GDP增速上升至14.2%，达到阶段历史高点。企业盈利改善，工业企业利润从05年开始企稳回升，工业企业亏损额和亏损家数从05年4月开始回落向好。PMI指数持续在55%的高位，并呈上升态势，展现出经济增长的强劲动力。整体看，宏观经济增速较快，企业盈利水平大幅提高，给银行业业绩增长带来空间。0246810121416GDP不变价：当季同比（%）图图 3：PMI势头良好势头良好

6、35 40 45 50 55 6020052006200720082009201020112012PMI荣枯线图图 5：工业亏损情况持续向好工业亏损情况持续向好-40-200204060801001201402001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012工业企业利润总额：累计同比（%）-100-50050100150200200120022003200420052006200720082009201020112012工业企业：亏损企业亏损额：累计同比（%）工业企业：亏损家数：累计同比（%）请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说