【信达证券】航空运输行业专题研究：票价坚挺、客座率高位提升，四季度业绩同比改善可期-251119（17页）.pdf

1、 。票价坚挺、客座率高位提升，四季度业绩同比改善可期 Table_Industry 航空运输 Table_ReportDate2025 年 11 月 19 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业专题研究（普通）航空运输航空运输 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：10

2、0031 航空运输月度专题航空运输月度专题：票价坚挺、客座率高位票价坚挺、客座率高位提升，四季度业绩同比改善可期提升，四季度业绩同比改善可期 Table_ReportDate 2025 年 11 月 19 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 事件：事件：各各航司发布航司发布 2025 年年 10 月经营数据。月经营数据。投资建议投资建议 2025 年初至今，行业客座率高位持续年初至今，行业客座率高位持续，国内外航线出行两旺，国内外航线出行两旺，10 月起票月起票价持续回正，价持续回正，我们认为我们认为航司单位座收或显著修复航司单位座收或显著修复。同时，同时，随着“反内卷”

3、随着“反内卷”措施及公约的落实，行业恶意低价现象措施及公约的落实，行业恶意低价现象有望有望消减，或能带动票价有所消减，或能带动票价有所修复，修复，进一步进一步推动航司单位座收回升。推动航司单位座收回升。叠加油价下行带来的成本下降，航叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增长。我们司盈利或能进一步增长。我们看好看好航司座收回升带来的盈利修复弹性航司座收回升带来的盈利修复弹性。建。建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等。客座率高位、票价延续转正状态客座率高位、票价延续转正状态 1）供需：供需：运力增速继续放

4、缓，周转量受益于高客座率增速回升运力增速继续放缓，周转量受益于高客座率增速回升。根据民航局公布的 2025 年 9 月行业最新数据，2025 年 9 月行业 ASK、RPK 同比分别+4.1%、+7.1%，较 2019 年同期+13.0%、+18.6%，相应客座率达到86.3%，同比+2.4pct，较 2019 年同期+4.1pct。根据六大航司（国航、南航、东航、春秋、吉祥、海航）披露的 10 月运营数据合计情况看，六家航司 10 月 ASK、RPK 同比分别+6.4%、+9.2%，客座率达到 87.1%，同比+2.3pct。其中，国内线/国际及地区线 ASK 同比分别+3.6%、+13.6

5、%，对应 RPK 同比分别+5.7%、+19.2%，相应客座率分别为 89.1%、82.6%，同比分别+1.8、+3.9pct，较 2019 年同期分别+4.0、+5.2pct。2）票价：票价：11 月至今票价持续转正月至今票价持续转正。2025 年年初至今（截至 11.16），国内平均票价 850 元，同比-7.2%。11 月至今（截至 11.16）国内线含油平均票价 738 元，同比+0.3%，延续十月转正状态，票价持续坚挺。3）油汇）油汇：11 月航油均价同比持平，人民币汇率走强月航油均价同比持平，人民币汇率走强。油价方面，油价方面，10、11月国内航油含税出厂价分别为 5572、562

6、5 元/吨，同比分别-0.1%、0%。汇率方面，汇率方面，2025 年初至今人民币汇率升值。年初至今人民币汇率升值。2024 年末，中间价美元兑人民币汇率为 7.1884 元。至 2025 年 11 月 18 日，中间价美元兑人民币汇率为 7.0856 元，较 2024 年末-1.43%，较 25Q3 末-0.28%，4 月以来人民币持续升值。航司运力增速回升，国内外客座率高位航司运力增速回升，国内外客座率高位 1）运营情况：）运营情况：国内线方面，国内线方面，2025 年 110 月，除国航、吉祥国内线运力同比有所下降，其余航司国内线运力同比均略有增长；客座率持续高位，三大航国内线客座率同比