【开源证券】基础化工行业投资策略：“反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期-251118（51页）.pdf

1、基础化工基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/51 基础化工基础化工 2025 年 11 月 18 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 有机硅、聚酯、己内酰胺反内卷持续推进，硫磷、电新材料产业链价格延续上涨行业周报-2025.11.16 终端磷酸铁锂需求向好，多数磷化工 产 品 价 格 上 涨 行 业 周 报-2025.11.9 基础化工增收增利，石油石化减收减利，行业资本性开支延续下降，氟化工、农化、炼油化工等盈利可观 化工行业 2025 年三季报总结报告-2025.11.5 “反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景“反内卷

2、”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期气周期 行业投资策略行业投资策略 金益腾（分析师）金益腾（分析师） 证书编号：S0790520020002 化工资本开支接近尾声，化工资本开支接近尾声，供需供需格局修复，“反内卷”推动下修复进度或加快格局修复，“反内卷”推动下修复进度或加快 供给端，据 Wind 数据，截至 2025 年 H1，基础化工板块上市公司在建工程共计3,504 亿元，同比下降 10%；2025 年 1-8 月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维的固定资产投资完成额累计同比分别-5.2%、+9.3%，较 2021-2022 年明显下行。行业资本开支及产能投放周期接近尾声，行业

3、供给格局已在缓慢修复。需求端，2025 年政府工作报告提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。2023 年中国化工品销售额约 2.24 万亿欧元，占全球化工品销售总额的 43.1%，位居全球第一。在外部诸多不利因素影响下，我国出口韧性十足。据 Wind 数据，2025 年 9 月我国出口金额 3,286 亿美元，同比增长 8%。综上，化工资本开支接近尾声，供需格局修复，“反内卷”推动下修复进度或加快。化工行业在“反内卷”推动下有望迎来业绩、估值双重抬升化工行业在“反内卷”推动下有望迎来业绩、估值双重抬升 根据我们统计，截至 2025 年 10 月 24 日，主要化工品价格价差位于

4、 2020 年以来较低水平，但制冷剂产品价格、价差位于景气高位。制冷剂行业在 2024 年正式进入配额制，2024 年制冷剂行业平均动态 PE、PB 均值分别为 44.23、3.59 倍。截至 2025 年 10 月 17 日，基础化工板块 PE、PB 估值分别为 28.10、2.05 倍。未来在“反内卷”政策推动下，行业供需格局持续向好，行业企业盈利向好修复，同时行业估值有望持续抬升，化工行业有望迎来业绩、估值双重抬升。“反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期“反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期 化工中部分行业已逐步落实“反内卷”措施，有望给其他子行业提供可借鉴的

5、“反内卷”发展思路。我们认为在“反内卷”浪潮席卷而来的当下，新一轮供给侧改革呼之欲出，化工行业供需格局有望进一步优化，其中化工行业龙头企业有望凭借更加规范的管理体系、更好的能耗控制水平获得更多市场份额，这是化工行业整体的重大拐点。建议关注以下方向：建议首先增配产品丰富、体量大的龙头建议首先增配产品丰富、体量大的龙头公司：公司：石化（恒力石化、万华化学）、煤化工（华鲁恒升、鲁西化工）、其他白马（新和成、龙佰集团、赛轮轮胎);优先关注在反内卷走在前列且周期拐点率先优先关注在反内卷走在前列且周期拐点率先到来的子行业（涨价）：到来的子行业（涨价）：涤纶长丝+PTA（新凤鸣、桐昆股份、三房巷）、氨纶（华

6、峰化学、新乡化纤）、制冷剂（巨化股份、三美股份）、粘胶短纤（三友化工）、磷化工（云图控股、兴发集团)、钾肥（盐湖股份、亚钾国际）、民爆（雅化集团)、铬盐（振华股份)等；潜在去产能空潜在去产能空间较大的行业：间较大的行业：农药(扬农化工）、纯碱（博源化工、中盐化工）、乙二醇（万凯新材)、工业硅/有机硅（合盛硅业)、氯碱（嘉化能源、氯碱化工）、PC(维远股份)；自主可控以及未来成长空间较大的新材自主可控以及未来成长空间较大的新材料料:光刻胶、rPET、固态电池、生物柴油。风险提示：风险提示：政策执行不及预期，宏观经济下滑超预期，需求下滑超预期；其他风险详见倒数第 2 页标注 1、2。-19%-10