【五矿证券】25Q3光伏业绩总结：反内卷带来行业曙光-251118（10页）.pdf

1、25Q3光伏业绩总结：反内卷带来行业曙光证券研究报告证券研究报告|行业点评行业点评2025/11/18电气设备行业电气设备行业投资评级投资评级看好看好分析师：蔡紫豪登记编码：S0950523070002邮箱：五矿证券研究所 新能源行业珍惜有限 创造无限25Q3光伏主产业链盈利有所好转，辅产业链环比持平图表2：25Q3光伏辅产业链营收利润基本持平（亿元）2图表1：25Q3光伏主产业链利润环比有所修复（亿元）资料来源：Wind，五矿证券研究所 主产业链：随主产业链价格修复，25Q3主产业链整体有所减亏，毛利率和净利率环比提升。辅产业链：辅产业链收入利润随规模变动，盈利性环比持平。资料来源：Wind

2、，五矿证券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-50005001000150020002500300021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3营业收入归母净利润毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%010020030040050060070021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3营业收入归母净利润毛利率净利率珍惜有限

3、 创造无限25Q3光伏资本开支依然低迷，资产负债率处于高位图表4：25Q3光伏行业资产负债率基本持平3图表3：25Q3光伏资本开支依然平缓（亿元）资料来源：Wind，五矿证券研究所 资本开支上，25Q3行业资本开支依然处于低水平，整体亏损下企业扩产意愿依然不强。资产负债率上，25Q3行业数据基本不变，结构上看，电池环节资产负债率略有好转。整体来看，盈利亏损且依然没有明显改善的情况下，企业依然以生存为第一目标，部分环节资产负债率依然需要降低到合适水平。资料来源：Wind，五矿证券研究所010020030040050060070021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423

4、Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3主材辅材0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%硅料硅片电池组件逆变器支架玻璃胶膜热场焊带银浆珍惜有限 创造无限0200400600800100012001400160021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3主材辅材25Q3光伏主产业链短期净现金水平依然恶化图表6：主材环节库存有所增加（亿元、万吨）4图表5：光伏行业短期净现金流依然低迷（亿元）资料来源：Wind，五矿证券研究所 短

5、期净现金流：辅产业链持稳，主产业链依然环比下滑。库存：目前行业库存有所增加，多晶硅库存依然处于高位。资料来源：百川盈孚，五矿证券研究所0500100015002000250021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3主材辅材0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002024/01/052024/02/052024/03/052024/04/052024/05/052024/06/052024/07/052024/08/052024/09/052024/

6、10/052024/11/052024/12/052025/01/052025/02/052025/03/052025/04/052025/05/052025/06/052025/07/052025/08/052025/09/052025/10/052025/11/05资料来源：Wind，五矿证券研究所图表7：多晶硅厂库处于高位（万吨）珍惜有限 创造无限需求：国内光伏装机进入淡季，中长期全球光伏装机增速预计在5%10%图表9：全球光伏装机（GW）5图表8：国内并网数据（GW）资料来源：国家能源局，五矿证券研究所 25Q2光伏抢装，实现高速增长，此后月度装机开始快速下降。虽然看到储能的高经济性，