天合光能(688599)-A股公司研究报告：反内卷有望持续驱动组件盈利修复储能业务逐渐步入收获期-251115（3页）.pdf

1、 公司点评报告|电力设备 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/3 公司评级 买入（维持）报告日期 2025 年 11 月 15 日 基础数据基础数据 11 月 14 日收盘价（元）20.90 总市值（亿元）455.49 总股本（亿股）21.79 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证电新】天合光能：坚持深耕电池新技术赛道，储能业务 Q2 实现扭亏为盈-2025.09.13 分析师：王帅分析师：王帅 S0190521110001 分析师：杨森分析师：杨森 S0190523120003 天合光能(688599.SH)反内卷有望反内卷有望持续持续驱动组件盈利修

2、复，储能业务驱动组件盈利修复，储能业务逐渐步入收获期逐渐步入收获期 投资要点：投资要点：事件：事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业总收入 499.7 亿元，实现归母净利润-42.01 亿元，实现扣非归母净利润-43.15 亿元。其中，2025Q3 单季度实现营业总收入 189.1 亿元，同比-6.3%，实现归母净利润-12.83 亿元，实现扣非归母净利润-13.59 亿元。Q3 组件业务实现减亏，组件业务实现减亏，反内卷有望驱动组件盈利修复反内卷有望驱动组件盈利修复。受益于反内卷驱动产业链价格修复、海外销售占比提升及更精细化的费用管控等原因，2025Q3 公司组件环

3、节业务实现减亏。缓解过度低价竞争是本轮光伏反内卷的核心，未来随着反内卷相关事件催化落地，公司组件环节盈利有望迎来温和修复。储能业务储能业务发展向好发展向好，2026 年出货预计同比高增年出货预计同比高增。当前公司储能业务发展持续向好，2025Q4 预计储能单季度可实现 5GWh 突破。当前公司在手海外订单已突破 10GWh，为未来储能发展奠定坚实基础，2026 年储能目标规划为在今年的基础上基本翻番。未来公司还会持续加大海外市场签单力度，支撑储能业务规模扩张和盈利质量提升。储能业务全球布局，逐渐步入收获期。储能业务全球布局，逐渐步入收获期。近期，天合光能控股子公司天合储能订单捷报频传：一方面与

4、欧洲区域客户签订超 1GWh 储能系统销售合同；另一方面与 Pacific Green达成合作备忘录，计划于 2026-2028 年供应 5GWh 电网级电池储能系统，积极拓展澳大利亚及其他国际市场。天合储能目前已具备从电芯、直流舱到交流侧系统的全栈研发、生产与交付能力，技术与供应链整合优势显著，有助于公司持续开拓海外市场。投资建议：投资建议：公司作为光伏组件龙头，储能业务逐渐步入收获期，推动公司转型升级为光伏及储能智慧能源整体解决方案提供商，多元化布局有望助力公司穿越行业周期。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为-42.92 亿元/17.16 亿元/32.55 亿元，维持公司“买

5、入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；需求不及预期；海外贸易政策变动。宏观经济波动；行业政策变化；需求不及预期；海外贸易政策变动。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）80282 73257 89647 97584 同比增长-29.2%-8.8%22.4%8.9%归母净利润（百万元）-3443-4292 1716 3255 同比增长 89.6%毛利率 9.6%6.4%12.0%13.4%ROE-13.1%-19.3%7.2%12.0%每股收益（元）-1.58-1.97 0.79 1.49 市盈率 26

6、.5 14.0 数据来源：携宁，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 公司点评报告|天合光能 请阅读最后评级说明和重要声明 2/3 附表附表 资产负债表资产负债表 单位：百万元 利润表利润表 单位：百万元 会计年度会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产流动资产 72267 69403 79082 88019 营业总收入营业总收入 80282 73257 89647 97584 货币资金 22503 26889 31928 40016 营业成本 72579 68558 789