珀莱雅(603605)-A股公司研究报告：业绩阶段性承压H股上市申请开启全球化新篇章-251117（3页）.pdf

1、请阅读最后评级说明和重要声明1/3公司点评报告|美容护理证券研究报告公司评级增持（首次）报告日期2025 年 11 月 17 日基基础础数数据据11 月 14 日收盘价（元）72.26总市值（亿元）286.15总股本（亿股）3.96来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理相相关关研研究究分分析析师师：代代凯凯燕燕S分分析析师师：陆陆焱焱S珀莱雅(603605.SH)业业绩绩阶阶段段性性承承压压，H 股股上上市市申申请请开开启启全全球球化化新新篇篇章章投投资资要要点点：公公司司公公告告：2025Q1-Q3 公司实现营收 70.98 亿元/同比+1.89%；归母净利润 10.26 亿元/同比+2.

2、65%；扣非归母净利润 9.98 亿元/同比+2.72%；销售毛利率和归母净利率分别为 73.69%/14.45%，同比分别+3.62pct/+0.11pct。其中，Q3 实现营收 17.36 亿元/同比-11.63%；归母净利润 2.27 亿元/同比-23.64%；扣非归母净利润 2.27 亿元/同比-22.30%；销 售 毛 利 率 和 归 母 净 利 率 分 别 为 74.68%/13.09%，同 比 分 别+3.96pct/-2.06pct。公司 Q3 单季收入与利润出现同比下滑，主要系：1）三季度无大促，且双十一大促节奏前置至国庆后，消费者延迟消费；2）公司主动减少达播等活动，将资源

3、聚焦于 Q4 大促；3）双十一相关种草及营销费用前置至 Q3，导致费用率上升。毛毛利利水水平平稳稳步步提提升升，营营销销投投入入同同步步加加大大。2025Q1-Q3 销售毛利率为 73.69%，同比+3.62pct，主要受益于品类结构的优化（大单品占比提高、防晒毛利率提升）及降本增效措施的推进；同期销售费用率为 49.67%，同比+3.27 pct，主要用于新代言人官宣、新品推广及双十一投流前置所带来的形象宣传投入增加。护护肤肤类类产产品品仍仍为为基基本本盘盘，洗洗护护类类表表现现亮亮眼眼，成成为为潜潜在在第第二二增增长长曲曲线线。按产品划分：2025Q1-Q3，护肤类（含洁面）产品实现营收

4、55.15 亿元/同比-5.63%，占总收入的77.83%，仍为公司基本盘；美容彩妆类产品实现营收 10.72 亿元/同比+19.32%，占比15.13%；洗护类产品表现亮眼，营收 4.99 亿元/同比+133.52%，占比 7.04%，有望为公司业绩增长带来弹性。产产品品与与研研发发双双轮轮驱驱动动，持持续续夯夯实实核核心心竞竞争争力力。公司积极推进产品迭代与品类拓展，Q3推出红宝石面膜 3.0、彩棠润玉粉膏等多款新品，并推动悦芙媞等品牌应用自研成分，产品力不断夯实。在科研端，与华西医院、浙江大学药学院等机构达成合作，围绕线粒体抗衰、皮肤功能等前沿领域展开联合研究，推动“产学研医”协同发展。

5、H 股股上上市市申申请请启启动动，开开启启国国际际化化融融资资新新篇篇章章，助助力力长长期期发发展展。公司于 10 月 30 日正式向香港联交所递交 H 股上市申请，标志着其资本国际化战略迈出关键一步。此举不仅有望拓宽公司的国际融资渠道，提升全球品牌影响力，更能为未来的研发投入、市场扩张提供有力支持。投投资资建建议议：业绩阶段性承压，H 股上市申请开启全球化新篇章。品牌多元化发力，持续深化“大单品策略”，并转向全方位品牌化营销战略。我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 15.81/17.39/18.59 亿元，同比增长 1.9%/10.0%/6.9%，EPS 分别为3.99/4.

6、39/4.69 元，对应 11 月 14 日收盘价 PE 分别为 18.1/16.5/15.4x，首次覆盖，给予“增持”评级。风风险险提提示示：行业竞争加剧、新品推广不达预期、营销投放不及预期等风险。主主要要财财务务指指标标会会计计年年度度2024A2025E2026E2027E营业总收入（百万元）10778109951202712779同比增长21.0%2.0%9.4%6.3%归母净利润（百万元）1552158117391859同比增长30.0%1.9%10.0%6.9%毛利率71.4%73.6%73.7%73.7%ROE28.7%23.8%21.6%19.5%每股收益（元）3.923.99